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????這場(chǎng)金融危機(jī)把信貸違約掉期這個(gè)不為外人所知的世界暴露在光天化日之下,，它在一個(gè)大多數(shù)人聞所未聞,、更沒(méi)幾個(gè)人搞得明白且無(wú)人監(jiān)管的龐大市場(chǎng)里買進(jìn)賣出。這會(huì)成為下一場(chǎng)災(zāi)難嗎？

????作者：NICHOLAS VARCHAVER, KATIE BENNER

????假如荷蘭怪誕畫家希羅尼穆斯·博斯（Hieronymus Bosch）能活到今天,，再創(chuàng)作一幅名為“按揭樂(lè)園”的三聯(lián)畫,，我們會(huì)一一辨認(rèn)出畫面上狂歡的人物及其最終墮入地獄的下場(chǎng)。其中赫然在目的是貪婪和過(guò)度負(fù)債等惡魔,；匆匆而過(guò)的是華爾街的銀行家們,，他們把手里越積越多的債務(wù)變成稀奇古怪的證券，還給這些構(gòu)造復(fù)雜的證券起了各種令人不知所云的簡(jiǎn)稱─CDO（債務(wù)抵押債券）,、MBS（抵押支持證券）,、ABS（資產(chǎn)支持證券）等─以掩蓋隱藏在其中的種種危險(xiǎn)。毋庸贅言,，我們還會(huì)在畫中看到那些巧舌如簧的信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)代言人,，他們信誓旦旦地向人們保證，這些資產(chǎn)真的有點(diǎn)石成金之奇效,。最后,，畫里的某個(gè)地方會(huì)出現(xiàn)不負(fù)責(zé)任的房利美（Fannie Mae）高管和昏昏欲睡的政客；最后一個(gè)形象則在暗影中若隱若現(xiàn),，那就是個(gè)頭龐大但難以辨認(rèn)的惡魔,，名叫信貸違約掉期（CDS）。

????CDS 絕不是藝術(shù)家虛構(gòu)出來(lái)的,。在僅僅十年當(dāng)中,，這種不公開交易的金融衍生產(chǎn)品合約從無(wú)到有，發(fā)展成了一個(gè)規(guī)模達(dá) 54.6 萬(wàn)億美元的市場(chǎng),。CDS 是金融衍生產(chǎn)品中增長(zhǎng)最快的一種,。更重要的是，它們?cè)谶@場(chǎng)方興未艾的金融危機(jī)中起關(guān)鍵作用,。第一,，它們表面上像是為有風(fēng)險(xiǎn)的抵押債務(wù)提供“保險(xiǎn)”，實(shí)際上給房市泡沫中肆無(wú)忌憚的行為推波助瀾,?！凹偃绮辉试S進(jìn)行 CDS 交易，公司就會(huì)說(shuō)：‘我無(wú)法從賬面上剔除這個(gè)（風(fēng)險(xiǎn)）,?！瘪R里蘭大學(xué)法學(xué)教授邁克爾·格林伯格（Michael Greenberger）說(shuō)。此人曾擔(dān)任過(guò)商品期貨交易委員會(huì)（Commodity Futures Trading Commission）交易與市場(chǎng)部主任,?！凹偃?CDS 不能繼續(xù)把風(fēng)險(xiǎn)往下家轉(zhuǎn)移，這些家伙早就半途收手了,。發(fā)行所有這類東西唯一可以保證的是：‘它們發(fā)行出去了,?！?/p>

????第二，害怕金融埃博拉病毒可能從運(yùn)轉(zhuǎn)不靈的機(jī)構(gòu)傳染給幾十乃至幾百家公司─它們?nèi)际艿?CDS 和其他金融工具的牽連─是監(jiān)管部門出面救助貝爾斯登（Bear Stearns）,、收購(gòu)美國(guó)國(guó)際集團(tuán)（AIG）的主要原因,，后者災(zāi)難性的結(jié)局本身就是由于它買賣 CDS 合約的虧損導(dǎo)致的。

????如今,，對(duì)于 CDS 災(zāi)難的恐懼仍然籠罩市場(chǎng),。首先，誰(shuí)也不知道美聯(lián)儲(chǔ)的干預(yù)行動(dòng)會(huì)如何層層影響到合約交易鏈上的每一個(gè)環(huán)節(jié),。同時(shí)我們還會(huì)看到，CDS 市場(chǎng)的兩個(gè)基本狀況─無(wú)人監(jiān)管和幾乎沒(méi)有公開任何內(nèi)情─也許即將改變,。這就給整個(gè)局勢(shì)增添了不確定性,。“問(wèn)題的嚴(yán)重性在于,，它們都是上市公司─銀行和大公司,，卻沒(méi)人真正知道它們?cè)?CDS 合約交易上涉足有多深?！笔サ甏髮W(xué)法學(xué)教授弗蘭克·帕特內(nèi)（Frank Partnoy）說(shuō),。他曾擔(dān)任過(guò)摩根士丹利公司（Morgan Stanley）金融衍生產(chǎn)品銷售員，十年來(lái)一直在撰寫有關(guān) CDS 及類似產(chǎn)品危險(xiǎn)性的文章,?！罢嬲钊撕ε碌氖牵覀円稽c(diǎn)內(nèi)情都不了解,?！币患一饘?duì)沖基金─Cogo Wolf 資產(chǎn)管理公司的聯(lián)合經(jīng)理人克里斯·沃爾夫（Chris Wolf）把這些產(chǎn)品比作天體物理學(xué)的幾大奧秘之一：“這實(shí)質(zhì)上已經(jīng)成為金融宇宙里的暗物質(zhì)?！?/p>

????乍一看來(lái),，信貸違約掉期并不那么可怕。CDS 只是一份合約：“買方”拋出一個(gè)類似溢價(jià)的條件,，“賣方”則同意在發(fā)生特殊情況─如債券到期拖欠兌付─時(shí)進(jìn)行特定支付,。如果使用得當(dāng)，CDS 能夠帶來(lái)實(shí)實(shí)在在的利益：比方說(shuō),，你手里持有債券并且擔(dān)心發(fā)行方無(wú)力兌現(xiàn),，購(gòu)買 CDS 就能抵消你的損失?！癈DS 有一個(gè)非常有用的功能,，它可以使金融市場(chǎng)有效地轉(zhuǎn)移信貸風(fēng)險(xiǎn)?！睘閿?shù)不多的幾家買賣 CDS 合約的交易公司之一─Creditex 集團(tuán)首席執(zhí)行官蘇尼爾·希拉尼（Sunil Hirani）如是說(shuō),。

????由于 CDS 是合約而非證券或保單,，它們制作起來(lái)很容易：往往只需在電話上交談 1 分鐘或發(fā)一份即時(shí)通（IM）便可成交。CDS 的許多技術(shù)性內(nèi)容─比如通行的 5 年期限─已經(jīng)由國(guó)際互換和衍生產(chǎn)品協(xié)會(huì)（International Swaps and Derivatives Association,，ISDA）確定為行業(yè)標(biāo)準(zhǔn),。這就加快了交易過(guò)程。你只要做成交易,，然后填幾份表格,，一份 500 萬(wàn)美元─甚至 1 億美元─的合約就到手了。

????只要有人愿意當(dāng)交易的另一方,，CDS 幾乎能擔(dān)保一切,，使之在華爾街成為相當(dāng)于給名演員利伯雷斯（Liberace）的手以及其他匪夷所思的東西承保的臭名昭著的倫敦勞合社（Lloyds of London）保單。你甚至有可能買到一份即便美國(guó)政府違約也照樣兌現(xiàn)的 CDS 合約,。（請(qǐng)放心,，如果我們說(shuō)即便美國(guó)政府破產(chǎn)了，你也大可不必?fù)?dān)心收回不了投資,。）

????諸位可以猜一猜,，華爾街的牛仔們是如何對(duì)以下交易機(jī)會(huì)做出反應(yīng)的：這些交易（1）可以在 1 分鐘內(nèi)成交，（2）不需要預(yù)付現(xiàn)金或只需付少量現(xiàn)金,，（3）能夠抵御任何風(fēng)險(xiǎn),。哇塞！你簡(jiǎn)直可以把它想象成影星斯利姆·皮肯斯（Slim Pickens）在電影《奇愛博士》（Dr. Strangelove）中爬到 B-52 轟炸機(jī)沒(méi)來(lái)得及投放的氫彈上時(shí)的情景,。確實(shí),，CDS 的交易額增長(zhǎng)之快，就如同核爆炸一樣,。據(jù)國(guó)際互換和衍生產(chǎn)品協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì),，自 2001 年以來(lái)，CDS 交易額幾乎年年翻番,，在 2007 年底達(dá)到 62 萬(wàn)億美元這最后一個(gè)高峰后才開始下降,，截止今年 6 月 30 日降到了 54.6 億美元。

????這個(gè)龐大的數(shù)額需要大打折扣,；它只是指所有未償付合約的面值,。但是，這個(gè)市場(chǎng)里的許多玩家持有的是相互抵消的頭寸,。因此,，假如每個(gè)持有 CDS 的實(shí)體都必須在明天兌現(xiàn)合約的話，互相沖抵各自手里的頭寸之后,，真正轉(zhuǎn)手的錢數(shù)額要小得多,。不過(guò)，哪怕只是 54.6 萬(wàn)億美元中的一小部分,，也會(huì)是一個(gè)驚人的數(shù)字,。

????信貸凍結(jié)和貝爾斯登災(zāi)難解釋了未償付 CDS 合約為何在今年上半年下跌的原因─此后的市場(chǎng)狀況更是每況愈下,。人們普遍持有的 CDS 合約─如通用汽車公司（General Motors）的 CDS─的買賣仍然很活躍，但交易員們說(shuō),，幾乎沒(méi)人就眼下發(fā)行的流動(dòng)性最高的債券簽訂新的合約,，其中的部分原因是沒(méi)人愿意再拿錢去冒風(fēng)險(xiǎn)，而且沒(méi)人知道華盛頓今后會(huì)采取什么措施,、這些措施會(huì)對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生什么影響,。（“我們沒(méi)事可做，只能在電視里看伯南克的舉動(dòng),?！币晃唤灰讍T對(duì)《財(cái)富》雜志記者說(shuō)。在他接受采訪的那個(gè)星期,，那位美聯(lián)儲(chǔ)主席正打算趕在國(guó)會(huì)之前推動(dòng)救助抵押貸款的行動(dòng),。）看來(lái)，經(jīng)過(guò)將近十年的迅猛增長(zhǎng),，CDS 市場(chǎng)就要第一次出現(xiàn)持續(xù)性萎縮了。