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好基金經(jīng)理如何戰(zhàn)勝壞年頭
????2008 年，所有的基金無(wú)一例外地遭遇“滑鐵盧”,。但是,，我們?nèi)匀徽业搅宋逦婚L(zhǎng)期業(yè)績(jī)優(yōu)異的基金經(jīng)理，與他們討論了如何在危機(jī)中把握投資機(jī)會(huì) ????作者：王亦丁 ????2008 年,，基金經(jīng)理的年報(bào)慘不忍睹：在 Morningstar 晨星（中國(guó)）跟蹤的近 200 只股票型基金中,，沒有一只取得正收益。配置型基金的跌幅約有四成,；債券型基金是唯一的亮點(diǎn),，晨星債券型基金指數(shù)年度收益達(dá)到 6.46%?；鸾?jīng)理選股,、配置行業(yè)的管理能力在極端的市場(chǎng)行情下無(wú)能為力。 ????但是,，危機(jī)也許意味另一個(gè)機(jī)會(huì),，大量更便宜的基金出現(xiàn)了。雖然我們無(wú)法預(yù)測(cè)市場(chǎng)漲跌,，基金經(jīng)理也無(wú)法總是踏準(zhǔn)市場(chǎng)的節(jié)奏,，但是，依據(jù)過(guò)往的業(yè)績(jī),，仍有不少明星基金經(jīng)理表現(xiàn)出穩(wěn)定的業(yè)績(jī),。 ????基于晨星定量、定性的評(píng)價(jià)工具,，以基金長(zhǎng)期總回報(bào)率和風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后收益為依據(jù),，2009 年 3 月中旬，我們走訪了五位基金經(jīng)理,，與讀者分享他們的投資體會(huì),。首先，這些基金經(jīng)理在經(jīng)歷了牛熊轉(zhuǎn)換的長(zhǎng)期市場(chǎng)考驗(yàn),，位居市場(chǎng)總回報(bào)率的前列,；其次，他們有明確的投資策略和堅(jiān)守自己的投資風(fēng)格,，并且保證了基金投資團(tuán)隊(duì)的穩(wěn)定性,。不過(guò)，年度費(fèi)率也是考慮的因素,，當(dāng)兩只基金回報(bào)和風(fēng)險(xiǎn)接近時(shí),，低年度運(yùn)營(yíng)費(fèi)用體現(xiàn)了較高的基金管理水平,。當(dāng)然，我們更青睞那些具備主動(dòng)投資能力的基金經(jīng)理,。 ????談到這些基金經(jīng)理,，我們不能保證他們都在 2009 年實(shí)現(xiàn)大逆轉(zhuǎn)，但依據(jù)其過(guò)往的業(yè)績(jī),，未來(lái),，我們相信他們會(huì)帶給投資人可觀的收益。 ????博時(shí)平衡配置 ????基金經(jīng)理：楊銳 基金類型：積極配置型基金 ????楊銳是一位激情與睿智并存的基金經(jīng)理,。他和他的投資團(tuán)隊(duì)管理 24.21 億的基金組合,，獵取那些在宏觀經(jīng)濟(jì)變動(dòng)的背景下具有良好現(xiàn)金流并且被低估的高成長(zhǎng)性公司。深厚的宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)知識(shí)背景,，幫助楊銳以更開闊的視野把握各個(gè)行業(yè)的機(jī)會(huì)變化,。他時(shí)刻堅(jiān)信的理念是“對(duì)于真實(shí)世界的把握并據(jù)此建立基準(zhǔn)組合，而并非其他人的一致性預(yù)期”,。 ????2008 年,，博時(shí)平衡配置給投資者帶來(lái)超過(guò)預(yù)期的回報(bào)：大盤從 6,000 點(diǎn)跌到 2,000 點(diǎn)，晨星配置型基金指數(shù)下跌 42.29%,，但博時(shí)平衡配置僅縮水了 26.32%。在現(xiàn)金,、股票和債券的靈活配置中,，博時(shí)平衡配置業(yè)績(jī)位居同類基金前三位?！霸谌ツ耆?、四次反彈時(shí)，我們都嚴(yán)格控制股票倉(cāng)位,?！睏钿J說(shuō)。早在去年年初,，楊銳和他的投資團(tuán)隊(duì)就已經(jīng)意識(shí)到這次金融危機(jī)將對(duì)全球經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生致命的影響,。 ????楊銳愛好廣泛——閱讀、寫作,、旅游,，在生活中發(fā)現(xiàn)各類投資機(jī)會(huì)。他的投資組合中曾經(jīng)長(zhǎng)期持有萬(wàn)科,，在讀完王石的《道路與夢(mèng)想》之后,，他對(duì)這家公司有了更深刻的認(rèn)識(shí)?！皞饔浛梢粤私馄髽I(yè)家的雄心和智慧,，財(cái)務(wù)報(bào)表是看不到（這些）的,，而前者才是決定公司未來(lái)成長(zhǎng)的關(guān)鍵?！?005 年,，他曾經(jīng)到美國(guó)紐約大學(xué) Stern 商學(xué)院做訪問(wèn)學(xué)者，美國(guó)商業(yè)地產(chǎn),、城市帶的發(fā)展軌跡給他深刻印象,。這些生活中的點(diǎn)滴積累，都成了他投資的智慧源泉,。 ????從一致性預(yù)期來(lái)看,，A 股被認(rèn)為已經(jīng)有投資價(jià)值了，你們?cè)趺纯矗?/strong> ????我和我的投資團(tuán)隊(duì)一直提醒自己：帶回憶和質(zhì)疑前行,?；貞浶枰羁痰卣J(rèn)識(shí)過(guò)去已經(jīng)發(fā)生的事情。質(zhì)疑可能會(huì)涉及到兩個(gè)層面的假設(shè)：宏觀經(jīng)濟(jì)層面,，對(duì)中國(guó)來(lái)言,，復(fù)蘇可能超過(guò)預(yù)期，也可能會(huì)拖兩,、三年,。從估值的角度來(lái)講，即使企業(yè)盈利沒有變化,，但當(dāng)宏觀經(jīng)濟(jì),、投資者的信心變化時(shí)，股票仍然可以大幅上漲,。事實(shí)上,，從全球市場(chǎng)看，A 股還是比港股貴了一倍左右,。 ????如何看待年初的這輪反彈,？ ????本質(zhì)上說(shuō)，這輪反彈是流動(dòng)性支持的,，是對(duì)從 6,000 點(diǎn)跌倒 1,600 點(diǎn)的修正,，談不上經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的預(yù)期。證據(jù)在于：如果大家以復(fù)蘇預(yù)期為標(biāo)準(zhǔn),，鋼鐵,、水泥等周期性股票和房地產(chǎn)、銀行等拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)的股票應(yīng)該上漲,，但事實(shí)并非如此,。 ????這輪漲得最多的是有色和航運(yùn)。為什么？有色板塊和航運(yùn)板塊基本上跌去了 90%,；其次,，這輪上漲大多是中盤和小盤股票，但真正代表中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的指標(biāo)是滬深 300 甚至是滬深 100,，在這類指標(biāo)中的大企業(yè)代表中國(guó)復(fù)蘇的真正力量,。 ????從美國(guó)回來(lái)后，你多次談到消費(fèi)升級(jí)的觀點(diǎn),，如何把握這一輪的投資機(jī)會(huì)呢,？ ????無(wú)論中國(guó)人，還是美國(guó)人,，最大的消費(fèi)是住房,。啟動(dòng)內(nèi)需的核心在于房地產(chǎn)。在美國(guó),，房地產(chǎn)是拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)的引擎,，產(chǎn)業(yè)鏈很長(zhǎng)，帶動(dòng)其他產(chǎn)業(yè)發(fā)展,，同時(shí)這是一個(gè)充分競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng),。另外，我也贊成政府將投資轉(zhuǎn)向基建類,，如鐵路,、高速公路等公共設(shè)施。它們提高了勞動(dòng)生產(chǎn)率,，節(jié)約了交易成本,，滿足了最終的需求，而不是像過(guò)去投資于鋼鐵或者水泥,，幾年后就變成過(guò)剩的產(chǎn)能。 ????你的組合中有地產(chǎn)股票,。對(duì)于房地產(chǎn),，你的觀點(diǎn)是什么？ ????從 2007 年末,，到 2008 年前三季度,，我們的組合中都沒有地產(chǎn)，第四季度增加了不少地產(chǎn),。原因在于,，2008 年 9 月 15 日第一次降息，中國(guó)進(jìn)入了一個(gè)降息周期,。驅(qū)動(dòng)房地產(chǎn)企業(yè)的機(jī)會(huì)在于貨幣政策,。從具體的公司來(lái)講，其實(shí)很難辨別清楚哪家房地產(chǎn)公司的管理能力強(qiáng)或者未來(lái)的增長(zhǎng)能力會(huì)更大，但基本的判斷在于,，中國(guó)社會(huì)已經(jīng)進(jìn)入城市化階段,，人口結(jié)構(gòu)發(fā)生變化，地方政府的配套政策推動(dòng)地產(chǎn)業(yè)發(fā)展,，所以,，從這個(gè)意義上說(shuō)，可能需要把最好的那一批地產(chǎn)公司都買下,。另外,，要關(guān)注具有濃厚地域色彩的公司，房地產(chǎn)公司具有很強(qiáng)的地域特色,。因此,，投資房地產(chǎn)公司，我最看重地域,，企業(yè)經(jīng)營(yíng)好壞并不是最重要的,。 ????你好像一直不看好銀行？ ????銀行的利潤(rùn)來(lái)自息差,。過(guò)去幾年間,，銀行的平均利潤(rùn)超過(guò)企業(yè)。從《資本論》的平均利潤(rùn)（論點(diǎn)）來(lái)看,，行業(yè)的平均利潤(rùn)應(yīng)該跟社會(huì)平均利潤(rùn)差不多,。伴隨企業(yè)利潤(rùn)下降，銀行利潤(rùn)會(huì)下降,。 ????雖然現(xiàn)在看來(lái)銀行便宜,，但便宜并不一定是買入的理由。我更愿意買物有所值的東西,。 ????你經(jīng)常講,，找到了主題卻找不出標(biāo)的。在 2009 年,，找到標(biāo)的了嗎,？ ????全球氣候變暖帶來(lái)的綠色投資 ，絕對(duì)是未來(lái) 10 年甚至 20 年的投資主題,，包括能源,、農(nóng)業(yè)。找到標(biāo)的的確很困難,，中國(guó)的公司較少扎實(shí)做一塊業(yè)務(wù),，大多會(huì)選擇多元化的投資。 ????醫(yī)藥是個(gè)不錯(cuò)的主題吧,？ ????人口老齡化是我們無(wú)法回避的趨勢(shì),。中國(guó)的嬰兒潮出現(xiàn)在 1965~1975 年，這些人購(gòu)買了房屋，他們已經(jīng)開始關(guān)注自己的身體健康,，定期進(jìn)行醫(yī)療檢查,。相對(duì)于制藥類的企業(yè)，我更看好醫(yī)療器械類的公司,。想一想,，從城市的三甲醫(yī)院到二級(jí)城市，再到縣級(jí)醫(yī)院,，如果某些公司的產(chǎn)品能夠深入到這類市場(chǎng),，其設(shè)備和服務(wù)的收入將是非常可觀的,。 相關(guān)稿件
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