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全球最大對(duì)沖基金揭秘
????近幾年來(lái),，美國(guó)債務(wù)水平占 GDP 的百分比扶搖直上，達(dá)到了 20 世紀(jì) 30 年代初創(chuàng)下的歷史高點(diǎn),。美聯(lián)儲(chǔ)的基準(zhǔn)利率眼下一直在略高于零的上方徘徊,。因此，在戴利奧看來(lái),，這顯然表明 D－過(guò)程出現(xiàn)了,。“看來(lái)很有可能的是,，股價(jià)會(huì)大大下降,。”他說(shuō),?！拔覀儾坏貌唤?jīng)歷一個(gè)重大的債務(wù)重組過(guò)程，大量的資產(chǎn)會(huì)被出售,，而且是巨額資產(chǎn),，買(mǎi)家卻寥寥無(wú)幾?！?/p> ????就連對(duì)沖基金的投資人也不能幸免,。根據(jù)布里奇沃特公司的調(diào)研結(jié)果，對(duì)沖基金業(yè)的總價(jià)值相當(dāng)于標(biāo)準(zhǔn)普爾 500 指數(shù)的 75%,，就這個(gè)問(wèn)題,，戴利奧迄今已經(jīng)發(fā)出好幾年警報(bào)了?！疤嗟娜藢?duì)經(jīng)濟(jì)正增長(zhǎng)懷有一種系統(tǒng)性偏向,。”他說(shuō),?！拔艺J(rèn)為，我們即將面臨的是經(jīng)濟(jì)態(tài)勢(shì)繼續(xù)惡化,，盡管大多數(shù)人都期待它會(huì)好轉(zhuǎn),。”他預(yù)計(jì),，到 D－過(guò)程結(jié)束時(shí),，這種態(tài)度很可能會(huì)發(fā)生逆轉(zhuǎn)。 ????戴利奧在紐約長(zhǎng)島長(zhǎng)大,，父親是爵士樂(lè)手,，母親是家庭婦女，他是家里的獨(dú)子,。他父親會(huì)吹單簧管,、短笛、長(zhǎng)笛和薩克斯管,，而他從來(lái)沒(méi)有耐心學(xué)習(xí)任何樂(lè)器,。上世紀(jì) 60 年代初他還是個(gè)孩子時(shí)，便在附近的高爾夫球場(chǎng)里當(dāng)球童,。當(dāng)時(shí)的股市牛氣沖天,，12 歲的戴利奧聽(tīng)說(shuō)了足夠多的炒股高招后，決心去試試水,，于是便去找他的叔伯借錢(qián),。待到自己買(mǎi)的第一只股票─東北航空騰飛后，他也上了癮。 ????從長(zhǎng)島大學(xué)畢業(yè)后,，他去哈佛商學(xué)院拿了 MBA 學(xué)位,，接到多米尼克經(jīng)紀(jì)公司（Dominick & Dominick）當(dāng)了一年大宗商品交易部主任，最后去海登斯通公司（CBWL Hayden Stone）,，成為桑迪·威爾（Sandy Weill）的手下,，具體工作是利用期貨來(lái)幫助企業(yè)對(duì)沖其市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。一年后,，他自己開(kāi)業(yè)搞咨詢,，幫別的公司對(duì)沖利率和貨幣風(fēng)險(xiǎn)。作為副業(yè),，他用自己的錢(qián)做投資,，并且開(kāi)始積累交易“決策規(guī)律”─起先是記在筆記本里，后來(lái)儲(chǔ)存到電腦里,，這些規(guī)律可以進(jìn)行后推檢驗(yàn),，看看它們?cè)诓煌瑫r(shí)期和市場(chǎng)上是否可行。80 年代中期,，他靠自己在提供高質(zhì)量調(diào)研方面的名聲,，獲得了為世界銀行管理 500 萬(wàn)美元固定收入資金的機(jī)會(huì)，并且利用這筆錢(qián)賺取了投機(jī)回報(bào),。1990 年,，他用洛斯公司和柯達(dá)公司的錢(qián)成立了自己的對(duì)沖基金投資項(xiàng)目。 ????布里奇沃特公司的旗艦基金起名叫 Pure Alpha 絕非偶然,，它代表了戴利奧采用的一種投資策略─“可攜阿爾法”（portable alpha）,，又稱(chēng) alpha 與 beta 分離法─他當(dāng)年開(kāi)始采用此法時(shí)，尚屬創(chuàng)新之舉,，但如今在華爾街更加曲折的過(guò)道里已經(jīng)司空見(jiàn)慣,。“雷·戴利奧認(rèn)識(shí)到,，傳統(tǒng)的投資組合模式太不自然,。”安杰羅·卡爾維洛（Angelo Calvello）說(shuō),?？柧S洛在道富全球顧問(wèn)公司（State Street Global Advisers）和曼恩投資公司（Man Investments）擔(dān)任過(guò)高管，在可攜阿爾法方面著述甚豐,?！八嬲淖兞巳藗冞^(guò)去對(duì)投資和分散風(fēng)險(xiǎn)的思考方式?！?/p> ????從投資的角度看,，beta 是一項(xiàng)投資可能從某個(gè)基準(zhǔn)指數(shù)─比如標(biāo)準(zhǔn)普爾 500 股票指數(shù)─的上下波動(dòng)中獲得的被動(dòng)回報(bào),。Alpha 則是衡量經(jīng)理人回報(bào)的標(biāo)準(zhǔn)，即在同等風(fēng)險(xiǎn)下超過(guò) beta 的部分,。針對(duì)自己的基金,，戴利奧開(kāi)發(fā)了一種“alpha 覆蓋”法，使他能夠撥出一定的資金去重復(fù)某個(gè)投資人選定的基準(zhǔn),，然后在其他資產(chǎn)類(lèi)別之間自由游動(dòng)，尋找最有可能的“alpha 流”,，即回報(bào)機(jī)會(huì),。這是他多年里總結(jié)出來(lái)的應(yīng)用交易公式的完美方法。 ????于是,，戴利奧毫無(wú)諷刺之意地說(shuō),，他發(fā)現(xiàn)了投資之道的圣杯，“我的意思是,，如果你發(fā)現(xiàn)了這種東西,，你就能發(fā)財(cái)，投資就能成功,?！辈恍业氖牵@個(gè)圣杯不是一般人能碰巧得到的法寶,，而是一個(gè)公式：15 個(gè)或 15 個(gè)以上彼此不關(guān)聯(lián)的回報(bào)流,，有 beta 流，也有 alpha 流,。根據(jù)戴利奧的說(shuō)法,，這種投資可以降低 80% 的風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)然,，難就難在首先能否找到一大批可靠的,、彼此無(wú)關(guān)聯(lián)的賺錢(qián)機(jī)會(huì)。（假如容易的話,，豈不人人都能做到,。）而且，它需要冒的風(fēng)險(xiǎn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)資本的限制,。如今,，布里奇沃特公司的計(jì)算機(jī)在大約 100 個(gè)不同類(lèi)別里搜索世界各地的機(jī)會(huì)─從針對(duì)工業(yè)金屬價(jià)格的定向投資，到針對(duì)兩個(gè)新興市場(chǎng)國(guó)家利率對(duì)比的相對(duì)投資,。對(duì)基金進(jìn)行如此寬泛的多元化經(jīng)營(yíng),，減少了一錘子買(mǎi)賣(mài)的風(fēng)險(xiǎn)─同時(shí)也制約了 Pure Alpha 基金對(duì)任何一個(gè)市場(chǎng)可能產(chǎn)生的影響。 ????布里奇沃特公司對(duì) Pure Alpha 系統(tǒng)信心十足,。就在幾年前,，戴利奧做了一件華爾街上罕見(jiàn)的事─把錢(qián)拒之門(mén)外,。2005 年底，戴利奧和手下覺(jué)得已經(jīng)到了自己投資能力的極限,。他們決定不再接新項(xiàng)目,，全力以赴搞他們的最佳戰(zhàn)略。他們當(dāng)時(shí)管理的資金有許多被分流到─比如說(shuō)─運(yùn)用更加傳統(tǒng)方法的環(huán)球債券風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目上,，而不是 Pure Alpha 基金,。這樣，他們讓客戶可以選擇把資金轉(zhuǎn)到 Pure Alpha 基金─如果客戶認(rèn)為可攜 alpha 法不符合其機(jī)構(gòu)投資理念的話,，也可以選擇把錢(qián)取走,。 ????結(jié)果，布里奇沃特公司的確損失了幾個(gè)客戶,，但卻為現(xiàn)有客戶擴(kuò)大資金投入提供了空間,。眼下，除了 Pure Alpha 基金擁有的 386 億美元之外,，布里奇沃特公司還在一個(gè)名叫“全天候”（All-Weather）的投資項(xiàng)目里擁有 179 億美元,，后者起初是戴利奧為他的家庭信托基金創(chuàng)立的。全天候是一個(gè)“被動(dòng)”基金,，旨在提供的長(zhǎng)期回報(bào)率相當(dāng)于 60/40 股票－債券投資組合,，但風(fēng)險(xiǎn)更小（去年降低了 20%）,。對(duì)于寧愿多擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的投資人,，還有一個(gè) Pure Alpha II 期基金，其投資方法與旗艦基金完全一樣,，但波動(dòng)幅度要小一半,。 ????幾年前，戴利奧仔細(xì)研究了正在快速發(fā)展的公司,，認(rèn)為必須制定自己的價(jià)值體系,，使之成為公司的運(yùn)轉(zhuǎn)和管理的模式。于是,，他坐下來(lái),，想寫(xiě)一份有關(guān)這些原則的大綱，結(jié)果卻成了一份長(zhǎng)達(dá) 62 頁(yè),、不同凡響的文件,，要求公司每個(gè)雇員都得學(xué)習(xí)。（趣例舉隅：“公司雇員必須推崇追求真理的精神,，甚至甘心為此受辱,。”） ????“假如把五位組織心理學(xué)家關(guān)在一個(gè)房間里,，要求他們?yōu)楣疚幕O(shè)計(jì)一份完美的藍(lán)圖,，他們最終拿來(lái)出的大概就是這樣的東西,。”退休咨詢顧問(wèn)鮑勃·艾興格（Bob Eichinger）說(shuō),。艾興格過(guò)去 50 年里一直致力于研究企業(yè)人才管理,，目前在布里奇沃特公司兼職?！八朐O(shè)計(jì)出一種使人才得到自由發(fā)揮的文化,。” ????與一般公司的氛圍相比,，這種設(shè)想的結(jié)果顯得很激進(jìn),。為了保持自己極度現(xiàn)實(shí)主義的形象，戴利奧堅(jiān)持搞全透明管理,。比如，每次會(huì)議都錄音存檔,。要求員工經(jīng)常做出直言不諱的反饋,，包括召開(kāi)“刨根問(wèn)底”會(huì)議，討論員工沒(méi)能完成任務(wù)的原因,。如果員工不在場(chǎng),，經(jīng)理們不許就對(duì)方的表現(xiàn)進(jìn)行評(píng)估。戴利奧認(rèn)為,，錯(cuò)誤是學(xué)習(xí)的有力工具,，因此每當(dāng)出現(xiàn)問(wèn)題，員工都必須在所謂的“問(wèn)題日志”里寫(xiě)一份備忘錄,。戴利奧熱衷于英才管理的理念,，他鼓勵(lì)下屬與上司爭(zhēng)辯─也要求上級(jí)鼓勵(lì)下級(jí)這樣做?！拔覀冇憛捵砸詾槭?。”他說(shuō),。 ????如果年輕雇員─公司辦公樓里四處可以看到最近從名牌學(xué)校畢業(yè)的高材生─需要了解這種英才管理可能帶來(lái)的機(jī)遇,，他們只要看看 34 歲的格雷格·詹森（Greg Jensen）就可以了。詹森現(xiàn)任研究部主任,，在公司每周一次的投資戰(zhàn)略會(huì)議上,，他是僅次于戴利奧和普林斯的第三位最有發(fā)言權(quán)的人。詹森從達(dá)特茅斯學(xué)院畢業(yè)后直接來(lái)公司當(dāng)了一名實(shí)習(xí)員工,，并且很快就得到逐級(jí)晉升,。“我喜歡這里,，因?yàn)槟愕呢暙I(xiàn)能得到一種合乎邏輯與原則的評(píng)價(jià),，而不是憑當(dāng)權(quán)者的好惡,。”他說(shuō),。 ????不足為奇的是,，并非人人都適應(yīng)這種氣氛緊張的文化。一位前雇員說(shuō)：“它既是控制心智的邪教,，又是世上最快活的地方,，這要看你是否認(rèn)同它?！奔词故且恍┭巯赂械娇旎畹膯T工,，也說(shuō)初來(lái)乍到時(shí)需要有一個(gè)適應(yīng)期，并且承認(rèn)那些咄咄逼人,、直言不諱的反饋并不全都那么有趣,。有幾位雇員談到了這種開(kāi)誠(chéng)布公的做法能使人充分發(fā)揮作用，還有幾個(gè)甚至舉例說(shuō)明,，接受這種襟懷坦白的方針后,，他們的個(gè)人生活有了很大的改善。 ????也許更加說(shuō)明問(wèn)題的是,，戴利奧的制度帶來(lái)了他所期望的結(jié)果,。他說(shuō)，他對(duì)自己的主張時(shí)時(shí)受到質(zhì)疑絲毫不感到難堪,。實(shí)際上,，他巴不得大家這樣做?！拔夷贸鲎约旱慕Y(jié)論,，然后對(duì)大家說(shuō)：‘請(qǐng)多挑毛病?！藗兺J(rèn)為我之所以取得成功─或者不管你怎么叫它─是因?yàn)槲沂莻€(gè)真正善于決策的人,。我卻以為，真正的原因是我對(duì)決策不那么有信心,。所以,，換句話說(shuō)，我對(duì)任何事情從來(lái)都沒(méi)有把握,。一切都有可能發(fā)生,。” ????這就是讓他始終對(duì)不斷變化的世事保持警惕的原因,?！凹偃缥乙郧安坏貌蛔龀鲈S多長(zhǎng)期決定，我的成就會(huì)遜色得多,?！彼f(shuō),。“我處在這個(gè)位置上的好處是,，我有能力做到明天就改變主意,。” ????譯者：于少蔚 相關(guān)稿件
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