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????SOHO 中國(guó)（港 0410）

????在香港上市的 SOHO 中國(guó)，以專注于北京中央商務(wù)區(qū)的高端商業(yè)地產(chǎn)和公寓而成名,。2008 年,，由于受到房市低迷和奧運(yùn)會(huì)前施工工地停工的影響，全年銷售額為 31 億元,，公司純利為 4 億元,，均比 2007 年大幅下降。2009 年上半年,，得益于房地產(chǎn)市場(chǎng)的大幅回溫,，公司業(yè)績(jī)有顯著改善。朝陽(yáng)門(mén) SOHO 等項(xiàng)目相繼開(kāi)盤(pán),，銷售場(chǎng)面十分熱烈,。預(yù)計(jì)今年的業(yè)績(jī)會(huì)遠(yuǎn)超去年，甚至有望超越 2007 年,。

????土地儲(chǔ)備的匱乏,，一度成為 SOHO 中國(guó)業(yè)務(wù)發(fā)展的瓶頸。公司近年來(lái)通過(guò)上市和銀行信貸籌措大筆資金,，準(zhǔn)備收購(gòu)地產(chǎn)項(xiàng)目和土地儲(chǔ)備,，并于 2007 年和 2008 年數(shù)次出手將位于北京黃金地段光華路、燕莎商圈,、朝陽(yáng)門(mén)及中關(guān)村的地產(chǎn)項(xiàng)目收入囊中,。部分項(xiàng)目在精心改造后已推向市場(chǎng)，銷售反響不俗,。今年 8 月,，SOHO 中國(guó)幾經(jīng)周折，宣布以 24.5 億元收購(gòu)位于上海南京西路商業(yè)中心區(qū)的東海廣場(chǎng)一期寫(xiě)字樓,。這是公司在國(guó)際化商業(yè)之都上海的首個(gè)地產(chǎn)項(xiàng)目,，標(biāo)志 SOHO 中國(guó)正式進(jìn)駐上海市場(chǎng)。依據(jù)晨星貼現(xiàn)現(xiàn)金流模型,，SOHO 中國(guó)港股內(nèi)在價(jià)值為 5 港元,。 ——蘇丹

????中國(guó)工商銀行（滬 601398 / 港 01398）

????中國(guó)工商銀行是四大國(guó)有商業(yè)銀行之一，總資產(chǎn)規(guī)模和市值均位列國(guó)內(nèi)銀行之首,，在近年完成股份制改造后,，在提高資產(chǎn)效益、優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)及業(yè)務(wù)多元化和國(guó)際化方面取得了長(zhǎng)足進(jìn)步,。它依托廣闊的服務(wù)覆蓋爭(zhēng)取來(lái)自零售和商業(yè)客戶的各項(xiàng)業(yè)務(wù),，實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模效應(yīng)的最大化,。2009 年上半年，工商銀行實(shí)現(xiàn)稅后利潤(rùn) 670 億元,，比上年同期增長(zhǎng) 3%,。由于不斷拓展包括銀行卡、企業(yè)年金,、資產(chǎn)托管和現(xiàn)金管理在內(nèi)的非利息業(yè)務(wù),，凈手續(xù)費(fèi)及傭金收入達(dá) 277 億元，比去年前六個(gè)月增長(zhǎng) 13.1%,，不良貸款率從去年年底的 2.29% 降至 1.91%,，同時(shí)撥備覆蓋率有所上升。在國(guó)際化方面,，工商銀行近年來(lái)先后在北美,、澳大利亞和中東地區(qū)開(kāi)設(shè)分行，把營(yíng)業(yè)網(wǎng)絡(luò)延伸至全球各大經(jīng)濟(jì)體和金融貿(mào)易中心,。由于中國(guó)金融體系杠桿化率較低,，工商銀行及同業(yè)受到 2008 年全球金融風(fēng)暴的沖擊相對(duì)較小。隨中國(guó)經(jīng)濟(jì)和金融業(yè)的不斷開(kāi)放和創(chuàng)新,，來(lái)自外部的機(jī)遇和挑戰(zhàn)將不斷增加,。晨星認(rèn)為內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控，尤其是在國(guó)際金融動(dòng)蕩不安的環(huán)境下對(duì)外匯資產(chǎn)的管理,，將是工商銀行需要不斷改進(jìn)的重要環(huán)節(jié)。依據(jù)晨星貼現(xiàn)現(xiàn)金流模型,，工商銀行 A 股內(nèi)在價(jià)值為 6 元,。 ——蘇丹

????中國(guó)移動(dòng)（港 0941 / 紐約 CHL）

攝影：CMC

????依托龐大的用戶基礎(chǔ), 顯著的規(guī)模效應(yīng)及卓有成效的品牌戰(zhàn)略，中國(guó)移動(dòng)多年來(lái)保持收入和利潤(rùn)的高速增長(zhǎng),。目前,，中國(guó)移動(dòng)用戶為 4.97 億，占據(jù)移動(dòng)市場(chǎng)超過(guò) 73% 的份額,。2009 年前 7 個(gè)月,，共新增用戶 4,000 萬(wàn)，占全國(guó)新增用戶總數(shù)的 65%,。公司致力于產(chǎn)品創(chuàng)新,，并針對(duì)企業(yè)和高端商務(wù)用戶開(kāi)發(fā)各種深受歡迎的語(yǔ)音和數(shù)據(jù)增值業(yè)務(wù)，每月平均用戶收入（ARPU）一直明顯高于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手中國(guó)聯(lián)通,。未來(lái)幾年,，中國(guó)移動(dòng)將面臨一系列挑戰(zhàn)。主要城市移動(dòng)覆蓋日漸飽和，市場(chǎng)開(kāi)發(fā)將轉(zhuǎn)向邊遠(yuǎn)農(nóng)村地區(qū),。這些地區(qū)對(duì)基本語(yǔ)音業(yè)務(wù)有一定需求，而對(duì)高利潤(rùn)的增值業(yè)務(wù)支付能力較弱,，會(huì)拉低公司收入和利潤(rùn)的增長(zhǎng)率,。2008 年電信行業(yè)重組和 2009 年 3G 牌照的頒發(fā),，意味行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)不斷升級(jí),，對(duì)中國(guó)移動(dòng)的成長(zhǎng)和利潤(rùn)空間也造成擠壓,。中國(guó)移動(dòng)對(duì)本土 3G 技術(shù) TD-SCDMA 的主導(dǎo)和推動(dòng)意義重大,，但面臨系統(tǒng)設(shè)備和手機(jī)供應(yīng)商支持不足的問(wèn)題,，在 3G 服務(wù)的質(zhì)量和產(chǎn)品創(chuàng)新方面不占優(yōu)勢(shì)。依據(jù)晨星貼現(xiàn)現(xiàn)金流模型,，中國(guó)移動(dòng)港股及美股 ADR 內(nèi)在價(jià)值分別為 98 港元及 63 美元?！K丹

??? 特約供稿：晨星資訊（深圳）有限公司,。作者蘇丹、葉敏,、譚嘉萍為晨星資訊（深圳）有限公司股票研究員,。晨星資訊（深圳）有限公司是美國(guó)晨星公司（Morningstar.Inc）在中國(guó)大陸設(shè)立的子公司。晨星公司為投資者提供專業(yè)的財(cái)經(jīng)資訊,、基金及股票的分析和評(píng)級(jí),，以及方便、實(shí)用,、功能卓著的分析應(yīng)用軟件工具，是目前美國(guó)最主要的投資研究機(jī)構(gòu)之一和國(guó)際基金評(píng)級(jí)的權(quán)威機(jī)構(gòu),。欲了解更多晨星股票研究的信息,請(qǐng)點(diǎn)擊http://global.morningstar.com/FortuneChina