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????攜程（納斯達(dá)克 CTIP）

????創(chuàng)建于 1999 年的攜程，是中國(guó)領(lǐng)先的在線旅行服務(wù)公司,。遍布全國(guó)的服務(wù)網(wǎng)絡(luò),、較高的用戶忠誠(chéng)度及服務(wù)至上的管理理念，奠定了其成功的基礎(chǔ),。目前,，公司擁有 2,000 多萬(wàn)注冊(cè)會(huì)員,，今年一季度的客戶已達(dá) 690 萬(wàn)人。比規(guī)模更重要的優(yōu)勢(shì)，在于該公司大部分客戶為商務(wù)旅行者，且忠誠(chéng)度很高。目前，公司近 80% 以上的交易來(lái)自老客戶。在主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手屢屢虧損的情況下,，公司依然獲得較高水平的盈利。受去年全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)的影響,，中國(guó)商務(wù)旅游需求急速下降,。在逆境下，攜程堅(jiān)持服務(wù)創(chuàng)新,，設(shè)立“誠(chéng)信服務(wù)先行賠付基金”,、與酒店聯(lián)合提供“延時(shí)退房”服務(wù)及與旅游供應(yīng)商合作通過(guò)攜程網(wǎng)平臺(tái)進(jìn)行營(yíng)銷活動(dòng)等。

????2008 年,，攜程收入同比增長(zhǎng) 23%,，升至 14.8 億元，凈利潤(rùn)達(dá) 4.4 億元,。其中,，酒店預(yù)訂收入占 48%，機(jī)票預(yù)訂收入占 42%,，休閑旅游收入占 7%,。公司近七成收入來(lái)自線下交易。隨電子商務(wù)及在線支付的普及,，預(yù)計(jì)攜程未來(lái)尚有不少增長(zhǎng)空間,。盡管其市場(chǎng)領(lǐng)先地位牢固，但長(zhǎng)期來(lái)看,，隨旅游供應(yīng)商紛紛建立網(wǎng)絡(luò)直銷及新型網(wǎng)絡(luò)旅游服務(wù)提供商的興起（如搜索式在線旅游網(wǎng)站），將有可能分流攜程的部分客戶資源,。依據(jù)晨星貼現(xiàn)現(xiàn)金流模型,，攜程 ADR 內(nèi)在價(jià)值為每股 45 美元?！T嘉萍

????格力電器（深 000651）

????格力電器股份有限公司是目前全球最大的空調(diào)企業(yè),，家用空調(diào)產(chǎn)銷量連續(xù)四年居世界首位。2008 年,，自然災(zāi)害,、原材料價(jià)格巨幅波動(dòng)、人民幣快速升值和反常的氣候等因素,，給格力電器的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)帶來(lái)了很多挑戰(zhàn),。此外，空調(diào)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)日益加劇,，各類電器賣場(chǎng)的出現(xiàn),，也逐漸將話語(yǔ)權(quán)從制造商轉(zhuǎn)移到經(jīng)銷商手中,。格力必需依靠制造成本優(yōu)勢(shì)或研發(fā)優(yōu)勢(shì)來(lái)保持行業(yè)主導(dǎo)地位。我們認(rèn)為,，在空調(diào)行業(yè)創(chuàng)造長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)將是一個(gè)挑戰(zhàn),。此外，歐美發(fā)達(dá)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)衰退和房產(chǎn)泡沫的破滅,，將減少消費(fèi)者在未來(lái)兩三年內(nèi)對(duì)空調(diào)的需求,，對(duì)格力電器來(lái)說(shuō)也不是一個(gè)利好。2009 年一季度格力的銷售同比下降了 16%,，這一趨勢(shì)將持續(xù)到 2009 年下半年,。如果未來(lái)一兩年內(nèi)原材料價(jià)格回升，格力的成本壓力會(huì)再次出現(xiàn),，而歐美消費(fèi)者購(gòu)買力的回落很難在未來(lái)一兩年內(nèi)出現(xiàn)逆轉(zhuǎn),。格力電器很可能繼續(xù)面臨生產(chǎn)成本增長(zhǎng)而銷售持續(xù)低迷的窘境。依據(jù)晨星貼現(xiàn)現(xiàn)金流模型,，格力電器 A 股內(nèi)在價(jià)值為 21 元,。——葉敏