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????攜程（納斯達克 CTIP）

????創(chuàng)建于 1999 年的攜程,，是中國領(lǐng)先的在線旅行服務(wù)公司,。遍布全國的服務(wù)網(wǎng)絡(luò)、較高的用戶忠誠度及服務(wù)至上的管理理念,，奠定了其成功的基礎(chǔ),。目前，公司擁有 2,000 多萬注冊會員,，今年一季度的客戶已達 690 萬人,。比規(guī)模更重要的優(yōu)勢，在于該公司大部分客戶為商務(wù)旅行者,，且忠誠度很高,。目前，公司近 80% 以上的交易來自老客戶,。在主要競爭對手屢屢虧損的情況下,，公司依然獲得較高水平的盈利。受去年全球經(jīng)濟危機的影響,，中國商務(wù)旅游需求急速下降,。在逆境下，攜程堅持服務(wù)創(chuàng)新,，設(shè)立“誠信服務(wù)先行賠付基金”,、與酒店聯(lián)合提供“延時退房”服務(wù)及與旅游供應(yīng)商合作通過攜程網(wǎng)平臺進行營銷活動等。

????2008 年,，攜程收入同比增長 23%,，升至 14.8 億元，凈利潤達 4.4 億元,。其中,，酒店預(yù)訂收入占 48%,，機票預(yù)訂收入占 42%，休閑旅游收入占 7%,。公司近七成收入來自線下交易,。隨電子商務(wù)及在線支付的普及，預(yù)計攜程未來尚有不少增長空間,。盡管其市場領(lǐng)先地位牢固,，但長期來看，隨旅游供應(yīng)商紛紛建立網(wǎng)絡(luò)直銷及新型網(wǎng)絡(luò)旅游服務(wù)提供商的興起（如搜索式在線旅游網(wǎng)站）,，將有可能分流攜程的部分客戶資源,。依據(jù)晨星貼現(xiàn)現(xiàn)金流模型，攜程 ADR 內(nèi)在價值為每股 45 美元,?！T嘉萍

????格力電器（深 000651）

????格力電器股份有限公司是目前全球最大的空調(diào)企業(yè)，家用空調(diào)產(chǎn)銷量連續(xù)四年居世界首位,。2008 年,，自然災(zāi)害、原材料價格巨幅波動,、人民幣快速升值和反常的氣候等因素,，給格力電器的生產(chǎn)經(jīng)營帶來了很多挑戰(zhàn)。此外,，空調(diào)業(yè)競爭日益加劇,，各類電器賣場的出現(xiàn)，也逐漸將話語權(quán)從制造商轉(zhuǎn)移到經(jīng)銷商手中,。格力必需依靠制造成本優(yōu)勢或研發(fā)優(yōu)勢來保持行業(yè)主導(dǎo)地位。我們認(rèn)為,，在空調(diào)行業(yè)創(chuàng)造長期競爭優(yōu)勢將是一個挑戰(zhàn),。此外，歐美發(fā)達國家的經(jīng)濟衰退和房產(chǎn)泡沫的破滅,，將減少消費者在未來兩三年內(nèi)對空調(diào)的需求,，對格力電器來說也不是一個利好。2009 年一季度格力的銷售同比下降了 16%,，這一趨勢將持續(xù)到 2009 年下半年,。如果未來一兩年內(nèi)原材料價格回升，格力的成本壓力會再次出現(xiàn),，而歐美消費者購買力的回落很難在未來一兩年內(nèi)出現(xiàn)逆轉(zhuǎn),。格力電器很可能繼續(xù)面臨生產(chǎn)成本增長而銷售持續(xù)低迷的窘境。依據(jù)晨星貼現(xiàn)現(xiàn)金流模型,，格力電器 A 股內(nèi)在價值為 21 元,?！~敏