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2010年投資展望
位置：
雜志
????極具不確定性的 2009 年即將過去,，無論是中國還是全球的資本市場都在 2009 年出現(xiàn)了“V 型”反轉(zhuǎn),，上證綜指從年初的 1,800 多點漲到了 3,000 多點，美國標準普爾指數(shù)也從今年最低的 667 點上漲到了 1,000 多點,。那么,，經(jīng)濟是否已經(jīng)走出谷底，在 2010 年步入上升通道,？展望下一年,，又有哪些投資機會？帶這些問題,，《財富》（中文版）采訪了三位投資專家,。分別是里昂證券經(jīng)濟研究部主管斐思偉（Eric Fishwick），博時基金首席策略分析師,、博時平衡配置基金經(jīng)理楊銳和柏坊資產(chǎn)管理有限公司投資總監(jiān),、基金經(jīng)理謝柳毅。里昂證券是專注于亞太市場的投資銀行,，斐思偉對中國和全球經(jīng)濟有很多獨到的研究和分析,；楊銳是我們的老朋友，他所管理的博時平衡配置基金過去三年的業(yè)績都表現(xiàn)出色,，自 2006 年 6 月成立以來,，累積投資回報達到 173%，今年以來（截止到 10 月 30 日）回報率達 45.7%,。謝柳毅則來自一家專注于投資海外上市的中國公司的對沖基金,，他管理的龍動力基金自 2006 年 9 月成立以來投資回報達到 162%,，今年以來（截止到 10 月 15 日）則增長了 102.3%,。?
經(jīng)濟和資本市場 ????斐思偉：我擔心的是，現(xiàn)在對全球市場定價持樂觀態(tài)度的居多,，尤其是美國和歐洲市場,。這兩個市場的樂觀情緒會很大程度地影響到全球的投資者。但市場的定價并不是一種完美的定價,，不會呈線性（趨勢）恢復(fù),。 ????但是，亞洲和中國的情況不一樣,。中國的形勢比較樂觀,，刺激政策也比較有效，經(jīng)濟逐漸回暖,。另外,，作為一個大的市場，中國也為亞洲其他國家的經(jīng)濟增長做出了很大的貢獻，因此亞洲市場的恢復(fù)看上去是很有把握的,。到 2010 年,，整個亞洲尤其是中國的表現(xiàn)都會比較好，這會導(dǎo)致亞洲制造業(yè)的出口商的表現(xiàn)也會很好,，中國買家能夠真正與歐美買家爭鋒,。 ????過去半年里，中國的出口貿(mào)易比其他亞洲國家有所落后,。與韓國,、臺灣相比，這些國家和地區(qū)的出口貿(mào)易占其經(jīng)濟貿(mào)易的比重比較大,，而中國出口占整個經(jīng)濟總產(chǎn)值的份額要小一些,。中國的主要出口市場是美國、日本和歐洲,，所以現(xiàn)在很多中國出口商都轉(zhuǎn)為內(nèi)銷,。韓國和臺灣地區(qū)也有轉(zhuǎn)向中國銷售的趨勢。這就是為什么過去半年以來中國進口的增長在加快?，F(xiàn)在,，中國已經(jīng)成為最受歡迎的出口目的地，包括中國自己的制造商也這么認為,。 ????對實物資產(chǎn)和股市,，要分開來看。我認為,，實物資產(chǎn)（如住宅）的價格會上漲,，這主要是由于人們的工資在上漲，還有家庭對中國市場的信心有所回升,。但股市的最高點已經(jīng)過去了,，之前中國的貨幣增長高過 GDP 增長，未來隨對信貸的收緊,，中國貨幣的增長會回落,。 ????謝柳毅：今年市場大幅度反彈，是因為今年上半年大量的資金投放到了市場,。其實,，之前我們也預(yù)見到了這個情況。3 月份,，在大家還猶豫的時候,，我們就把空頭都平倉了，堅決做多,。在市場流動性的推動下,，美股、港股、A 股都漲起來了,，但中國的政府救助計劃更快,、更直接，所以 A 股走在了世界的前面,。 ????說到市場的大趨勢,，應(yīng)該還是會走好的。第一是投入了大量的資金,，什么都漲了,。資金的流動性推動了通貨膨脹，通貨膨脹會繼續(xù)推動資產(chǎn)（商品,、股票等等）上漲,。通貨膨脹來自兩方面的因素：一個是資金投放導(dǎo)致的資金流動性增加，另一個是美元貶值推動紙幣貶值的趨勢,。 ????經(jīng)濟最壞的時候已經(jīng)過去,，這在我們?nèi)脑路莸难芯繄蟾胬锞腕w現(xiàn)出來了,。當時,，我們看到美國的二手房交易量,、新房開工量上升，因此感到最壞的時候已經(jīng)過去,。我們覺得,，房地產(chǎn)指標是最敏感的指標。從經(jīng)濟學角度看,，大量的資金投放到市場,，還是能起到應(yīng)有的效果的。但經(jīng)過這次經(jīng)濟危機,，現(xiàn)在的金融市場想恢復(fù)到泡沫經(jīng)濟時代巔峰時期的需求量比較困難,。不過，各種各樣的需求都在恢復(fù)當中,。另外,，經(jīng)濟結(jié)構(gòu)也有所改善,。經(jīng)濟危機中,，有的企業(yè)犧牲了，而存活下來的經(jīng)受了危機的考驗,，現(xiàn)在可以獲得更多的市場份額,，獲得比原來更好的經(jīng)濟效益。當然,，這種情況對中國企業(yè)比較適用,。有的企業(yè)因為政府的資助安然度過了危機期，有的則反而趁經(jīng)濟危機擴大了自己的市場份額。比如,，我們有的企業(yè)在海外收購礦產(chǎn)資源,，收購國外的龍頭企業(yè)。從這個角度來看,，中國企業(yè)在經(jīng)濟危機中是受益者,。 ????楊銳：我先說說 2009 年的“V 型反轉(zhuǎn)”。其實就是兩點,。第一,，全球的流動性。2008 年之后,，全球的央行都漸漸地把利率降到了零,。中國表面上說實行適度寬松的貨幣政策，實際上回顧一下就會發(fā)現(xiàn),，這是史無前例的寬松,。低利率造成了大量的流動性，這為指數(shù)的反彈創(chuàng)造了“子彈”,。第二,，投資者對未來經(jīng)濟復(fù)蘇的預(yù)期。這種預(yù)期在股市得到了充分的體現(xiàn),。美國股市從 1 月到現(xiàn)在都在上漲,，香港股市也是，而中國大陸股市從 1,600 漲到 3,200,，基本漲了一倍,，也是這么一個恢復(fù)的趨勢。 ????至于 2010 年的市場,，首先,，貨幣政策的寬松性要弱于 2009 年。我們注意到,，以色列,、澳大利亞、印度和荷蘭四國的央行都先后加了息,，也就是說,，世界的非主流外圍經(jīng)濟體開始了離開寬松貨幣政策的轉(zhuǎn)向。以色列的加息尤其要注意,，因為其央行行長費舍爾（Stanley Fischer）并非等閑之輩,，是美國主要大學宏觀經(jīng)濟學教材的作者，當過世界銀行和國際貨幣基金組織的高管,，是個見過世面的重量級人物,，因此以色列加息是個重要的信號,。而且，即使是美國,，也在談從貨幣刺激政策的“退出”,。其次，投資者對經(jīng)濟復(fù)蘇的預(yù)期更接近于現(xiàn)實,。畢竟 2008 年的金融危機是空前的,，2009 年初大家又由極度恐慌變?yōu)楸容^樂觀。有人說經(jīng)濟是“V 型”反轉(zhuǎn),，我不這么認為,。這是一個“L 型”走勢，也就是說,，市場復(fù)蘇需要很長時間,，因為各國政府，包括中國在內(nèi),，對經(jīng)濟的刺激政策只能在短期內(nèi)達到穩(wěn)定大局的作用,，并不能解決長期經(jīng)濟增長和發(fā)展的根本問題。 ????那么,，未來中國經(jīng)濟和全球經(jīng)濟發(fā)展的問題是什么呢,？我認為可以概括為“結(jié)束的開始，也是開始的結(jié)束”,。 ????“結(jié)束的開始”,，是指過往 30 年，發(fā)展中國家（特別是以中國為代表的高儲蓄,、低消費國家）和以美國為代表的高消費,、低儲蓄國家間的“G2”模式的結(jié)束。也可以說是全球經(jīng)濟從失衡走向下一個平衡,。下一個平衡是什么,，沒人知道，但肯定跟現(xiàn)在不一樣,，是一個新的開始,。美國主流經(jīng)濟學家、政治學家之所以提出這樣的觀點,，是想把金融危機的一部分責任推卸給中國,，這盡管有點強詞奪理，但其實也有點道理,。以往 30 年,，中國靠的是血汗而不是智慧在掙錢,。在發(fā)展的初期階段可以這么做,，而現(xiàn)在,，中國政府也提出我們要結(jié)束以出口為導(dǎo)向的經(jīng)濟模式，向低勞動力和資本密集型轉(zhuǎn)變,，中國需要產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級,。 ????“開始的結(jié)束”是什么呢？在 2008,、2009 年市場最混亂的時候,，大家（以周小川行長和他的三篇文章為代表）都說要改革國際貨幣體系。發(fā)展中國家普遍認為,，金融危機是由國際貨幣體系造成的,，現(xiàn)行的國際貨幣體系中，美元占主導(dǎo)地位,，并享有特權(quán),。它既是全球流通的貨幣，也是某個國家（美國）的主要貨幣,。但是,，這個國家同時面臨財政和貿(mào)易兩項赤字，而且美元的真實價值一直在下降,，使得其他國家都跟受累,。一個典型的例子就是，中國辛辛苦苦積攢的 2 萬多億外匯儲備一下子貶值到只剩下一半,。所以,，這是一個很重要的問題。 ????在最危急的時候,，保羅·克魯格曼曾說,，美元不會貶值，但美國經(jīng)濟稍微好一點,，美元就會貶值,。因為在混亂的時候，全世界可以開會商量說先穩(wěn)住局勢,，平穩(wěn)之后再討論長遠的問題,。因此，當時其實已經(jīng)開始了對全球貨幣體系,、美元,、美國經(jīng)濟、歐洲,、中國的判斷,，開始之后結(jié)束，但現(xiàn)在又開始了,，從這個意義上講,，全世界經(jīng)濟是在向一個新的未來發(fā)展,。但國際貨幣體系不可能再回到極端的金本位形式上，金本位是抑制經(jīng)濟的擴張,，有多少黃金辦多少事,，另外隱含通貨緊縮的壓力。另一個極端是紙幣本位,，估計也不可能了,。周小川行長提出了特殊提款權(quán)、一攬子貨幣（既包括美元又包括歐元和其他貨幣）等說法,。目前看來,，未來貨幣體系可能處于金本位與紙幣本位這兩個極端之間（現(xiàn)在比較偏向以紙幣為主導(dǎo)的體系），就是說包括紙幣,、黃金,、白銀，有的經(jīng)濟學家甚至提出加入鐵都行,，因為制鐵比印一張紙要貴一點,、麻煩一點嘛！未來可能要達到的是這種意義上的均衡,。這就是我對未來的判斷,。 ????至于企業(yè)盈利，從統(tǒng)計數(shù)據(jù)上看今年是很低的,。明年肯定是同比增長,。但這個沒有實際意義。實際意義在于可能會產(chǎn)生“新范式”,，太平洋資產(chǎn)管理公司的首席投資官比爾·格羅斯（Bill Gross）今年提出了“新范式”的概念,，即未來經(jīng)濟和未來的資本市場的新范式。他有三個核心觀點：去杠桿化,、去全球化和加強監(jiān)管,。結(jié)論是，未來經(jīng)濟會在低于過去 30 年的水平下發(fā)展,，資本市場的估值也是低于過去 30 年的平均水平,。比如，美國過去 30 年 GDP 平均增長率是 3%~4%,，現(xiàn)在則低于 3% ,。第二，我認為經(jīng)濟走勢會是“L 型”,，也就是說,，我對未來的經(jīng)濟形勢不是那么樂觀。至于股市,，還要考慮人的情緒和心理,。在一年的時間長度上說,，人的心理對股市的作用是很強的。中國股票市場明年會是一個“還好”的市場,，絕對收益率不會大過今年,，但中間會有一些很重要的行業(yè)或公司表現(xiàn)得很好,。 相關(guān)稿件
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