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（攝影：Dan Saelinger）

????如果你 1999 年 12 月 31 日是一名普通美國投資者,，你的投資組合中很可能重倉持有股票——其中大部分是美國股票，而且大部分是炙手可熱的科技股,。為什么不呢,？在上個世紀(jì)整個 90 年代,，標(biāo)準(zhǔn)普爾 500 指數(shù)昂首闊步向前沖，總回報率高達(dá) 432%,。毫無疑問，也有個別不入流的狂熱者宣講大宗商品和新興市場的價值,，但誰會聽得進(jìn)去呢？

????最終結(jié)局就不用再細(xì)說了,。標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)在整個 21 世紀(jì)頭 10 年下跌 11%。與此同時,，金價翻了三番,，油價攀升,，而且你還不得不痛苦地聽同事吹噓自己如何在投資秘魯?shù)V業(yè)股中大發(fā)橫財,。是不是又要發(fā)生投資范式轉(zhuǎn)換了呢,？我們邀請 4 位投資大師對未來十年作了簡單的展望。他們大多傾向于認(rèn)為美國將迎來一個冷靜的十年,。機會還是有的，但需要更長遠(yuǎn)的眼光才能發(fā)現(xiàn),。

????羅伯特·阿諾特 （Robert Arnott）
????銳聯(lián)資產(chǎn)管理公司（Research Affiliates）董事長
????策劃用來管理 430 億美元資金的戰(zhàn)略

????三大挑戰(zhàn)將影響未來的投資前景。在各個層面上,，基本都缺少財政約束,，導(dǎo)致債務(wù)負(fù)擔(dān)大大超過了歷史水平,。如果將社會保障（Social Security）、聯(lián)邦醫(yī)療保險計劃（Medicare）,、州和地方政府的債務(wù)及房利美（Fannie Mae）和房地美（Freddie Mac）的欠賬考慮進(jìn)來，我們的公債總額目前已經(jīng)達(dá)到 GDP 的 141%,。再加上家庭和公司債務(wù)及應(yīng)得權(quán)益計劃（entitlement programs,，旨在保證給予符合法律規(guī)定條件者的特定福利待遇——譯注）中缺少資金支持的部分，債務(wù)規(guī)模已經(jīng)達(dá)到了 GDP 的 840%,。天哪！

????第二個挑戰(zhàn)是,，按照歷史標(biāo)準(zhǔn)，市場的運行成本高昂,。第三個是人口結(jié)構(gòu)問題：2002 年對應(yīng)每一個新增老齡公民新增了 10 名工作年齡的人口,。但到 2023 年則會反過來,，對應(yīng)每一個新增工作年齡的公民新增 10 名即將退休的人員。退休人員將被迫向不斷縮小的購買人群出售資產(chǎn),。因此,，我的建議是積極地存錢，防御性地投資,。

????雖然發(fā)達(dá)國家背負(fù)巨額債務(wù)并且面臨人口結(jié)構(gòu)問題，但許多新興市場卻有更為年輕的人口和充足的外匯儲備,。經(jīng)過 2009 年的反彈之后，我并不推薦“現(xiàn)在購買”,。但大幅增加向新興市場的投資仍然是一種理性的策略，尤其是在它們當(dāng)前面臨階段性下調(diào)的時期,。美國通脹及美元走軟將進(jìn)一步增強新興市場的吸引力,。通脹保護(hù)將以溢價形式體現(xiàn)在定價中,。通脹掛鉤的債券和大宗商品的持有比重應(yīng)該增加。有趣的投資機會無處不在,，要精明地選擇。

????杰里米·格蘭瑟姆（Jeremy Grantham）
????GMO 投資公司創(chuàng)始人
????該公司管理 1,020 億美元的機構(gòu)資金

????我們預(yù)計未來十年內(nèi)標(biāo)準(zhǔn)普爾 500 指數(shù)會因通脹的推高略有上漲,。這是因為，目前該指數(shù)已被高估 30%,。但在標(biāo)準(zhǔn)普爾成分股之中,，排名前 25% 的高質(zhì)量公司——那些回報高且穩(wěn)定,，并且負(fù)債較少的公司——計入通脹的年均回報率將達(dá)到 6.75%，高于平均水平,，而其余公司的回報率將為負(fù)值。

????幾年之后,，中國可能會讓人大為失望。他們正在試圖推動全球最大的國家以經(jīng)濟(jì)史上最快的速度前進(jìn),。他們的放貸規(guī)模史無前例,，但審查程序可能非常糟糕,。他們一直都令人難以置信地走運。他們可能并不像看上去那么完美,。我認(rèn)為新興市場正在形成泡沫。在今后三到五年內(nèi),，得益于人們對其較高 GDP 增速的考慮,，新興市場可能會以較高的市盈率出售資產(chǎn),。

????每隔幾年就會出現(xiàn)一次金屬短缺危機。原因就在于對于幾乎任何一種金屬而言,，我們都沒有足夠便宜的高品位礦石。鋰是一種需求量巨大的稀有金屬,。原則上看,，未來將會是價值至上的時代,。任何時候都會有糟糕的事情發(fā)生。不一定非要是大事情,。也不一定非要足以阻止前進(jìn)的步伐,，但足以導(dǎo)致增長和利潤低于平均水平從而導(dǎo)致市場看跌價值就夠了。

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