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????股票和大宗商品市場(chǎng)經(jīng)歷了2008年,、2009年的暴跌和暴漲之后,，現(xiàn)在人們普遍對(duì)未來(lái)市場(chǎng)的走勢(shì)很迷惑。有鑒于此,，《財(cái)富》（中文版）采訪了三位杰出的基金經(jīng)理,，請(qǐng)他們發(fā)表高見。大成策略回報(bào)的基金經(jīng)理周建春,、興業(yè)趨勢(shì)的基金經(jīng)理王曉明和上海從容投資管理有限公司董事長(zhǎng)呂俊分別就股票市場(chǎng),、中國(guó)經(jīng)濟(jì)、投資理念,、黃金價(jià)格,、熱門行業(yè)等發(fā)表了看法。截止2010年3月26日的最近一年里,，大成策略回報(bào)基金回報(bào)率為48.55%,，興業(yè)趨勢(shì)基金回報(bào)率為32.32%，而呂俊發(fā)起成立的私募基金產(chǎn)品“平安財(cái)富·從容優(yōu)勢(shì)一期”截止2010年2月26日的最近一年回報(bào)率為38.57%,。

????令我們稍感意外的是,，與以往的采訪不同，三位基金經(jīng)理的共識(shí)多于分歧,。比如,，他們都看好內(nèi)需消費(fèi)的機(jī)會(huì)，認(rèn)為中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度會(huì)下降,，今年市場(chǎng)再出現(xiàn)去年大幅上漲行情的概率很低,；他們都看好銀行，看淡黃金,，等等,。下面讓我們了解一下他們的具體看法和投資策略。

A股市場(chǎng)估值

????周建春：A股市場(chǎng)整體的估值水平合理,，但結(jié)構(gòu)差異較大,、兩級(jí)分化明顯。一方面,，大市值股票估值水平僅為15~20倍PE,，如銀行,、保險(xiǎn)等行業(yè)估值水平甚至低于H股；另一方面,，小市值股票,，特別是創(chuàng)業(yè)板和中小企業(yè)估值水平整體偏高，估值水平為50~60倍PE,。估值水平的差異,，與當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)政策、資金結(jié)構(gòu)密切相關(guān),。今年出現(xiàn)系統(tǒng)性投資機(jī)會(huì)的可能性不大,，機(jī)會(huì)更多來(lái)自局部的熱點(diǎn)，因?yàn)榻?jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)和宏觀經(jīng)濟(jì)政策相互抗衡,、相互制約,。如果經(jīng)濟(jì)形勢(shì)好，政策收緊的力度就較大,；如果經(jīng)濟(jì)比預(yù)期差,，還是會(huì)維持較為寬松的政策環(huán)境。因?yàn)檫@種博弈的存在,，市場(chǎng)的方向?qū)㈦y以明確,，預(yù)計(jì)市場(chǎng)寬幅震蕩的可能性較大。

????王曉明：2010年,，從PE（市盈率）看的話,，滬深300整體處于歷史平均水平以下。簡(jiǎn)單來(lái)看這個(gè)值是比較低的,，但是又漲不動(dòng),，原因有幾個(gè)方面。第一,，全流通以后,，整個(gè)市場(chǎng)估值的重心必然會(huì)下移，而且會(huì)慢慢跟全世界市場(chǎng)的估值水平接近,。想回到10年前的估值水平不大可能了,，因?yàn)楝F(xiàn)在的市場(chǎng)規(guī)模比當(dāng)初已經(jīng)擴(kuò)大了十倍都不止。如果考慮到中國(guó)經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)這樣一個(gè)特性的話,，那么估值水平比成熟市場(chǎng)可能還要高,，但不會(huì)再像原來(lái)那樣高一倍兩倍了。現(xiàn)在,，我們的經(jīng)濟(jì)盡管還在高速增長(zhǎng),，但A股比港股也不會(huì)貴得太離譜。

????第二,，總體感覺經(jīng)濟(jì)政策還是收緊了,，不像去年七八月份，當(dāng)時(shí)整體政策還是在放寬,、放松,，這個(gè)過(guò)程中，整體市場(chǎng)不斷呈現(xiàn)出通脹和資產(chǎn)泡沫的預(yù)期,，所以大家的錢都投放在了股市上,。但從去年9月份以后，市場(chǎng)慢慢沒有原來(lái)那么熱鬧,，流動(dòng)性也在達(dá)到峰值后往下滑,。

????當(dāng)然，整體狀態(tài)還不算太差,，資金沒有那么緊,，估值水平也沒有那么高。所以,，我預(yù)計(jì)2010年市場(chǎng)大幅度上漲是很難的,。2010年是趨勢(shì)不很明確的一年，趨勢(shì)性機(jī)會(huì)沒有那么多,。

????關(guān)于A股和港股比較的問(wèn)題,，現(xiàn)在兩個(gè)市場(chǎng)中以銀行股為代表的大盤股，還有水泥,、煤炭等,，已經(jīng)完成了接軌，金融股甚至比港股還便宜,。而一些小股票則比港股要貴很多,。整體上看，A股關(guān)鍵在于結(jié)構(gòu)上的不合理性,，很難通過(guò)比較就說(shuō)A股是不是比港股更具有投資價(jià)值,，畢竟A股市場(chǎng)與香港市場(chǎng)是割裂開的，投資者結(jié)構(gòu)和香港的不一樣,，資金成本也不一樣,。

????從大的角度看，我們的大型股票既然與香港都接軌了,，那就說(shuō)明它們之中包含的泡沫要比以前少得多,，或者說(shuō)更安全一點(diǎn)了。而對(duì)于小市值股票,，我們假設(shè)有100家跟香港比較,，那可能大部分都比香港貴，但從我們國(guó)內(nèi)的角度看,，100家里面只會(huì)有很小一部分有長(zhǎng)期的投資價(jià)值,，相當(dāng)一部分都沒有安全邊際,，或者說(shuō)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)一旦調(diào)整，風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)很大,。因此,，從結(jié)構(gòu)上看，小股票及藍(lán)籌股之間的差異還是存在的,。

????呂?。?/strong>中國(guó)目前貨幣不可兌換。資產(chǎn)的價(jià)值由貨幣供應(yīng)速度,、名義GDP消耗貨幣的速度和企業(yè)盈利成長(zhǎng)這幾個(gè)因素來(lái)決定,。A股市場(chǎng)如果不跟港股比，分析一下這幾個(gè)決定因素,，我認(rèn)為還是具有投資價(jià)值的,。