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阿里巴巴（港1688）

????阿里巴巴是全球流量最大的企業(yè)間電子商務(wù)網(wǎng)站。由于外貿(mào)業(yè)務(wù)占比高,，阿里巴巴受全球經(jīng)濟(jì)走勢影響很大,。 2008年金融危機(jī)期間，流量和成交量有所萎縮,，不過隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇,，今年公司業(yè)務(wù)增長勢頭強(qiáng)勁。2010年第二季度營收達(dá)13.7億元,，同比增長49%,，各項(xiàng)增值業(yè)務(wù)對銷售貢獻(xiàn)加大，而付費(fèi)用戶數(shù)上升至71萬,， 同比增長34%,。由于電子商務(wù)平臺(tái)受到越來越多商家的認(rèn)可和使用，圍繞平臺(tái)的配送和網(wǎng)絡(luò)支付等服務(wù)不斷完善,，晨星認(rèn)為阿里巴巴未來成長空間可觀,，業(yè)務(wù)增長動(dòng)力將主要來自增值服務(wù)和海外業(yè)務(wù)的擴(kuò)張。公司積極推動(dòng)贏利模式轉(zhuǎn)型,，從收取高額固定會(huì)費(fèi)轉(zhuǎn)型為降低交易平臺(tái)會(huì)員付費(fèi)門檻,，但輔以各項(xiàng)增值業(yè)務(wù)收費(fèi)，目前用戶反響不錯(cuò),。不過,，長期確保優(yōu)質(zhì)用戶體驗(yàn)， 增強(qiáng)平臺(tái)粘性,，將是公司面臨的一大挑戰(zhàn),。依據(jù)晨星貼現(xiàn)現(xiàn)金流模型，阿里巴巴港股內(nèi)在價(jià)值為每股15港元,。 ——蘇丹,， CFA（特許金融分析師）

百度（美BADU）

????經(jīng)過十年經(jīng)營，公司目前在中國付費(fèi)搜索市場的份額遙遙領(lǐng)先對手,。根據(jù)第三方研究機(jī)構(gòu)易觀國際的最新報(bào)告,，今年第二季度百度的營收市占率上升至70.8%（網(wǎng)頁搜索請求量份額更高），而最強(qiáng)勁對手谷歌中國則下滑至27.3%,。中國的付費(fèi)搜索市場成長空間巨大,，晨星認(rèn)為行業(yè)佼佼者的百度應(yīng)當(dāng)能把握商機(jī)，與市場同步成長。百度品牌認(rèn)知度高,，其近年來推出多項(xiàng)服務(wù)（如百度百科）等深得人心,，網(wǎng)頁訪問量節(jié)節(jié)攀升，對迫切希望打開市場的中小企業(yè)廣告主具有很強(qiáng)的吸引力,。同時(shí),，百度專業(yè)版自去年末上線后，經(jīng)過一段時(shí)間磨合,，能夠幫助客戶策劃針對性強(qiáng)的網(wǎng)絡(luò)營銷,，并提高廣告投入回報(bào)和透明度，有望在未來數(shù)年內(nèi)爭取到更多用戶,。電子商務(wù)的蓬勃發(fā)展和網(wǎng)上支付系統(tǒng)的逐步完善,，也為百度營造了更有利的發(fā)展空間。不過,，阿里巴巴,、騰訊及搜狐都有意在付費(fèi)搜索市場有所作為。盡管百度前景看好,，晨星認(rèn)為堅(jiān)持研發(fā)投入,、專注于客戶需求并提供差異化的服務(wù)將是公司長期保持領(lǐng)先地位的不二法則。依據(jù)晨星貼現(xiàn)現(xiàn)金流模型,，百度ADR（美國存托憑證）內(nèi)在價(jià)值為每股58美元,。 ——蘇丹

聯(lián)想集團(tuán)（港0992）

????2009年全球業(yè)務(wù)重組后，聯(lián)想成功地把戰(zhàn)略中心重新轉(zhuǎn)回新興市場,，尤其是其大本營中國,。根據(jù)集團(tuán)最新公布的截止2010年6月第一季度財(cái)報(bào)，當(dāng)季銷售額為51億美元,，凈利潤超過5,000萬美元,，一舉扭轉(zhuǎn)業(yè)績疲軟態(tài)勢。第三方研究機(jī)構(gòu)IDC的數(shù)據(jù)顯示,，聯(lián)想已經(jīng)連續(xù)數(shù)個(gè)季度銷售增速超越其他主要電腦廠商,，并首次將其全球個(gè)人電腦市場份額提至兩位數(shù)。晨星認(rèn)為,，聯(lián)想選擇在中國,、印度、拉美等潛力巨大的新興市場發(fā)力十分明智,，此舉可更好發(fā)揮自身優(yōu)勢,，擴(kuò)大市占率，為自己贏得更多盈利空間,。今年第一財(cái)季,，聯(lián)想在各主要新興市場的銷量均大幅提升。在占其銷售額近半的中國市場，公司市場份額升至28.7%,，進(jìn)一步拉大與競爭對手戴爾,、惠普等的距離。相反,，聯(lián)想在西方國家市場的品牌和渠道方面均不占優(yōu)勢,，盡管近年來采取積極的品牌及營銷策略，卻收效不大,，利潤微薄,。未來幾年,，我們預(yù)計(jì)聯(lián)想下一步將會(huì)瞄準(zhǔn)廣大農(nóng)村市場,，搭乘西部開發(fā)的政策順風(fēng)車，將個(gè)人電腦更好地推廣到企事業(yè)單位和千家萬戶,，并在更多內(nèi)陸地區(qū)設(shè)廠,，降低勞動(dòng)力和物流成本。不過,，電腦行業(yè)競爭激烈,，同質(zhì)化嚴(yán)重，各大廠家均對中國等新興市場虎視眈眈,，聯(lián)想若要保持領(lǐng)先地位并非易事,。公司能否善用手中的巨額現(xiàn)金，提升產(chǎn)品研發(fā)能力,，改善對不同市場的差異化營銷并選準(zhǔn)新址建立制造及物流中心,，我們拭目以待。依據(jù)晨星貼現(xiàn)現(xiàn)金流模型,，聯(lián)想集團(tuán)港股內(nèi)在價(jià)值為4.4港元,。 ——蘇丹

青島海爾（滬600690）

????2009年，電冰箱和電冰柜占總收入的57.31%,。受益于海爾洗衣機(jī)和電冰箱（分別占國內(nèi)市場的29.06%和25.99%）的高市場占有率,，公司成為2009年家電下鄉(xiāng)和以舊換新政策的最大受益者（按登記銷售金額）。由于擁有業(yè)內(nèi)最強(qiáng)大的技術(shù)研發(fā)和產(chǎn)品創(chuàng)新實(shí)力,，公司的產(chǎn)品定位不斷往高端方向集中,，2006~2009年青島海爾的平均銷售毛利率達(dá)到22.85%，比美的和格力要高出2%~3%,。其次,，由于公司采用即需即供模式，在提高存貨周轉(zhuǎn)率,、流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率等營運(yùn)指標(biāo)方面比同行高,。另外，通過降低庫存，公司還能夠降低原材料價(jià)格波動(dòng)和產(chǎn)品堆積帶來的風(fēng)險(xiǎn),。然而,，近年公司創(chuàng)新投資巨大，同時(shí)在對旗下企業(yè)（海爾電器的全資子公司日日順）的銷售渠道進(jìn)行整合,，所以海爾的研究,、銷售和管理費(fèi)用占比也明顯比其他龍頭企業(yè)要高。從短期來看,，青島海爾將繼續(xù)受益于家電消費(fèi)刺激政策,。另外，由于外銷占總收入比例較低（11.46%）,，公司受國外經(jīng)濟(jì)和人民幣升值影響不大,。我們看好青島海爾長期的增長趨勢。依據(jù)晨星貼現(xiàn)現(xiàn)金流模型,，青島海爾A股內(nèi)在價(jià)值為20.4元,。 ——胡照