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比亞迪股份（港1211）

????比亞迪公司的業(yè)務(wù)可以分成三大類——手機(jī)部件,、電池和汽車,，分別占總公司2009年銷售收入的36%、10%和54%,。2009年,，汽車銷量同比上漲逾100%，達(dá)到45萬(wàn)輛,。不過去年最暢銷的F3車在今年上半年銷售同比下滑了30% ,，出人意料。今年8月初,，比亞迪將全年銷量目標(biāo)大幅度下調(diào)25%,。在汽車需求走軟、庫(kù)存不斷上漲,、勞動(dòng)力成本日趨上漲的情況下,，我們認(rèn)為單憑低成本優(yōu)勢(shì)（低廉勞動(dòng)力）將不能保持近幾年來卓越的銷量增長(zhǎng)率。除此之外,，我們更擔(dān)心的是,，公司未來新能源汽車業(yè)務(wù)發(fā)展主要依賴政府的經(jīng)濟(jì)補(bǔ)貼和政府對(duì)公共充電設(shè)施的建設(shè)，因此,，估計(jì)新能源汽車業(yè)務(wù)在未來5年內(nèi)帶來的利潤(rùn)將十分有限,。除汽車之外，公司現(xiàn)占有全球30%的鋰電池市場(chǎng)和50%的鎳電池市場(chǎng),，但其主要依賴人工的生產(chǎn)方式將面臨勞動(dòng)力成本上漲所帶來的壓力,。依據(jù)晨星貼現(xiàn)現(xiàn)金流模型，比亞迪股份港股內(nèi)在價(jià)值為52.3港元。 ——胡照

騰訊（港0700）

????起步于原本技術(shù)含量并不高的即時(shí)通訊平臺(tái),，騰訊通過努力營(yíng)造“一站式”服務(wù)的網(wǎng)絡(luò)空間,，建立起龐大而忠實(shí)的用戶群，并迅速成為中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)營(yíng)收最高及最富影響力的公司之一,。2010年上半年,，騰訊收入同比增長(zhǎng)65％，達(dá)到89億元,，凈利潤(rùn)達(dá)37億元,，網(wǎng)絡(luò)增值服務(wù)、網(wǎng)絡(luò)廣告和無線增值服務(wù)等主要業(yè)務(wù)均取得驕人的成績(jī),。晨星認(rèn)為,，騰訊的競(jìng)爭(zhēng)利器在于其為數(shù)眾多的QQ用戶及其平臺(tái)凝聚的巨大人氣和網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)。截止2010年6月,，公司即時(shí)通信服務(wù)QQ最高同時(shí)在線帳戶數(shù)為1.1億,，而作為中國(guó)最大網(wǎng)絡(luò)社區(qū)的QQ空間活躍賬戶數(shù)則高達(dá)4.6億，為騰訊建立多元化的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu),、順利推出新業(yè)務(wù)并盡快擴(kuò)大規(guī)模創(chuàng)造了有利條件,。在競(jìng)爭(zhēng)激烈的網(wǎng)絡(luò)游戲市場(chǎng)，騰訊能夠異軍突起,，用短短三年時(shí)間迅速地把市場(chǎng)份額做到第一，其龐大的用戶基礎(chǔ)功不可沒,。就網(wǎng)絡(luò)廣告,、付費(fèi)搜索和電子商務(wù)而言，騰訊平臺(tái)上的高流量也意味著巨大商機(jī),。我們認(rèn)為,，近年來騰訊在拓展新業(yè)務(wù)方面取得的成功，有助于不斷提高其平臺(tái)的粘性,，降低對(duì)單一業(yè)務(wù)的依賴性,。與其他眾多互聯(lián)網(wǎng)公司相比，騰訊的未來成長(zhǎng)之路可以走得更遠(yuǎn),、更穩(wěn)健,。當(dāng)然，公司能否堅(jiān)持商業(yè)模式創(chuàng)新,，在將人氣轉(zhuǎn)化為收入的同時(shí)保證高質(zhì)量的用戶體驗(yàn),，將是其保持行業(yè)領(lǐng)先地位的關(guān)鍵。依據(jù)晨星貼現(xiàn)現(xiàn)金流模型,，騰訊港股內(nèi)在價(jià)值為每股145港元,。 ——蘇丹

李寧體育（港2331）

????李寧體育具有較強(qiáng)品牌塑造力，依靠高效的營(yíng)銷手段、占有優(yōu)質(zhì)體育資源的先天優(yōu)勢(shì),，成為最具影響力的中國(guó)運(yùn)動(dòng)品牌,。同時(shí)，公司注重研發(fā)以及具有東方文化神韻的產(chǎn)品設(shè)計(jì),，在室內(nèi)運(yùn)動(dòng),、羽毛球等項(xiàng)目成為專業(yè)裝備標(biāo)桿。目前,，已初具多品牌運(yùn)作模式（乒乓球品牌紅雙喜,、羽毛球品牌Kason、意大利運(yùn)動(dòng)時(shí)尚品牌Lotto,、法國(guó)戶外品牌Aigle等）,。同時(shí)，銷售網(wǎng)絡(luò)規(guī)模龐大,，在全國(guó)鋪設(shè)了8,156家網(wǎng)點(diǎn),。2009年，公司銷售收入83.9億元,，同比增加25.4%,，按銷量計(jì)僅次于耐克，成為中國(guó)第二大體育品牌,。（估計(jì)同期耐克中國(guó)銷售約80~90億元,，而阿迪達(dá)斯約70億元）。公司主要產(chǎn)品價(jià)格定位在兩大國(guó)際品牌及其他國(guó)內(nèi)體育品牌之間,。不過,，目前市場(chǎng)飽和度迅速提升，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日益激烈,，李寧在中高端市場(chǎng)面臨兩大國(guó)際品牌的降價(jià)威脅,，中低端市場(chǎng)面對(duì)安踏、動(dòng)向,、特步,、361度、匹克,、鴻星克爾等低價(jià)產(chǎn)品在三四線市場(chǎng)的追逼,，原有依靠渠道擴(kuò)張的發(fā)展空間漸小。為深化李寧品牌形象,，面對(duì)激烈競(jìng)爭(zhēng),，最近公司啟動(dòng)了品牌重塑計(jì)劃，目標(biāo)是讓公司品牌更加國(guó)際化,、年輕化及市場(chǎng)化,，并計(jì)劃增添“都市輕運(yùn)動(dòng)”和“跨界新銳設(shè)計(jì)”兩大系列,。倘若重塑成功，將成為長(zhǎng)遠(yuǎn)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的主推力,。依據(jù)晨星貼現(xiàn)現(xiàn)金流模型,，李寧體育內(nèi)在價(jià)值為每股29港元。 ——譚嘉萍,，CFA（特許金融分析師）

寶鋼股份（滬600019）

????受益于國(guó)內(nèi)最優(yōu)秀的新產(chǎn)品開發(fā)和管理團(tuán)隊(duì),，寶鋼積累了豐富的高端產(chǎn)品生產(chǎn)經(jīng)驗(yàn)。2009年,，公司的冷軋系類產(chǎn)品占比達(dá)到42.8%,，占公司總利潤(rùn)的46%。其中冷軋汽車板,、家電用鋼板和高等級(jí)彩涂板多年來市場(chǎng)占有率一直保持國(guó)內(nèi)第一,，同時(shí)出口到國(guó)外高端汽車和家電制造企業(yè)。但是,，鞍鋼,、首鋼、武鋼等其他大型鋼鐵企業(yè)也在投資建設(shè)同樣的高端產(chǎn)品產(chǎn)能,，因此我們相信未來在附加值高的鋼鐵產(chǎn)品里競(jìng)爭(zhēng)將加劇,，寶鋼冷軋產(chǎn)品的利潤(rùn)將受到一定影響。在競(jìng)爭(zhēng)激烈的鋼鐵行業(yè),，由于缺乏上游資源,，寶鋼在原材料價(jià)格上的優(yōu)勢(shì)已不存在。相比鞍鋼（80%鐵礦石自給）和武鋼（積極收購(gòu)海外礦資源）,，最關(guān)鍵的因素還是在于公司能否繼續(xù)利用自己在資金,、生產(chǎn)技術(shù)、新產(chǎn)品開發(fā)上的優(yōu)勢(shì)來降低生產(chǎn)成本,，不斷優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，從而維持較高的盈利水平,。2010年下半年,，由于鋼鐵行業(yè)供給過剩的情況無實(shí)質(zhì)改善，以及受國(guó)內(nèi)整體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放慢等因素影響,，預(yù)計(jì)鋼價(jià)將繼續(xù)受到打壓,。長(zhǎng)期來看，政策將支持行業(yè)的重組并購(gòu)和提高產(chǎn)能集中率,，因此作為鋼鐵龍頭企業(yè)的寶鋼必然從中受益,。依據(jù)晨星貼現(xiàn)現(xiàn)金流模型，寶鋼股份A股內(nèi)在價(jià)值為7.4元,。 ——胡照