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埃迪?蘭伯特: 同代人中最棒的投資者
????他為大衛(wèi)?格芬賺了 10 多億美元,，投資回報(bào)率比沃倫?巴菲特更出色，還說服四個(gè)綁架者放了他…… ????作者: Patricia Sellers ????去年年初,，緊張的氣氛彌漫在位于加州西好萊塢的貝爾時(shí)代酒店（Bel Age Hotel）,。西爾斯－羅巴克公司（Sears Roebuck & Co.）24 名高管正同埃迪?蘭伯特（Eddie Lampert）聚在一起，召開一次戰(zhàn)略會(huì)議,。時(shí)年 42 歲的蘭伯特是位身家億萬的對(duì)沖基金經(jīng)理,，策劃了一場不大可能的收購行動(dòng)，即試圖收購這些高管們經(jīng)營的這家讓人敬重、但卻苦苦掙扎的公司,。利用平價(jià)超市凱馬特（Kmart）作為收購工具──蘭伯特在凱馬特破產(chǎn)期間突然冒出,，取得其控制權(quán)──這一事實(shí)只不過是令他們焦慮的緣由之一。他們的報(bào)告開始后,，蘭伯特還開始在幾乎每種想法上挑紕漏,。“那樣做的好處是什么,？”他一遍又一遍地問,。“價(jià)值何在,？”他斃掉了一個(gè)花費(fèi)區(qū)區(qū) 200 萬美元改進(jìn)店內(nèi)燈光的提議,。“為什么要在那里投資,？”他鏟除了打折售賣 DVD 以取得針對(duì)塔吉特（Target）和沃爾瑪（Wal-Mart）的競爭優(yōu)勢的提議,。他宣布: “塔吉特和沃爾瑪做什么，跟我們無關(guān),?！?/p> ????人們開始看他。毫無疑問,，蘭伯特是一個(gè)魅力無限的人物: 他已經(jīng)躋身美國富豪榜前列,，在一次怪異恐怖的綁架事件中幸免于難，設(shè)法使凱馬特垂死的股票變成一只績優(yōu)股,。但是,，西爾斯團(tuán)隊(duì)請(qǐng)他介紹一下對(duì)公司的看法時(shí)，他卻對(duì)提問置之不理,。一位與會(huì)者這樣形容當(dāng)時(shí)的感覺: “蘭伯特打算抽取西爾斯的資金,，用來投資他的對(duì)沖基金里的下一個(gè)項(xiàng)目?！碧m伯特認(rèn)為,，這種想法與他的活動(dòng)領(lǐng)域有關(guān): “我受到的阻力是，｀他是搞對(duì)沖基金的,。＇就這個(gè),。在某些場合，這是一種榮譽(yù)的標(biāo)志,。而在另一些場合,，它幾乎是嘲諷的代名詞?！?/p> ????這次貝爾時(shí)代酒店會(huì)議一年之后,，西爾斯這些高管之中的不少人──包括首席執(zhí)行官,、財(cái)務(wù)總監(jiān)以及主要買家──都出局了。西爾斯的股票上揚(yáng)了 30%,，蘭伯特全面掌管公司,。盡管他的正式頭銜是董事長，但他的管理方式卻很像首席執(zhí)行官: 決定戰(zhàn)略,、營銷,、促銷，等等,?！半m然我沒有零售業(yè)的背景，但我也是個(gè)購買者,?！痹谶@個(gè)活躍的大規(guī)模對(duì)沖基金管理者身上，你最想象不到的就是內(nèi)斂,、有時(shí)甚至害羞的舉止,。“我收購零售業(yè)公司的想法非常實(shí)際,，也符合邏輯,。” ????埃迪?蘭伯特是投資界的史蒂夫?喬布斯（Steve Jobs,，蘋果公司首席執(zhí)行官──譯注）: 想法獨(dú)特，特立獨(dú)行,，業(yè)績也超群出眾,。“他是同代人中最杰出的投資人,?！绷硪晃粌|萬富翁（曾經(jīng)是他的導(dǎo)師）理查德?雷恩沃特（Richard Rainwater）如此評(píng)價(jià)，而蘭伯特取得的一些業(yè)績數(shù)字也能證明這一點(diǎn),。蘭伯特旗下 ESL Investments 對(duì)沖基金的一些投資人──包括戴爾電腦公司（Dell）創(chuàng)始人邁克?戴爾（Michael Dell）,、媒體大亨大衛(wèi)?格芬（David Geffen）和蒂施家族（Tisch family）──透露，ESL 對(duì)沖基金 1988 年發(fā)起以來,，扣除費(fèi)用后的年均回報(bào)率接近 30%,。1992 年（當(dāng)時(shí)蘭伯特年僅 29 歲），格芬把 2 億美元交給蘭伯特的基金投資,，他說如果不是出于多元化考慮而定期提取一筆錢,，他的投資現(xiàn)在應(yīng)該值 90 億美元了。事實(shí)上,，格芬說: “我通過埃迪賺的錢,，遠(yuǎn)比我迄今通過創(chuàng)立和出售公司掙的錢加起來還要多。” ????沃倫?巴菲特（Warren Buffett）在蘭伯特這個(gè)年紀(jì)時(shí)還沒他這么有錢,。而蘭伯特 150 億美元的基金也比巴菲特旗下伯克希爾－哈撒韋公司（Berkshire Hathaway）18 年間的業(yè)績表現(xiàn)出色（盡管規(guī)模較大的伯克希爾倉位變動(dòng)的影響確實(shí)更加重大）,。與其他對(duì)沖基金不同，ESL 通常不做賣空,，不買賣金融衍生產(chǎn)品,，不涉獵貨幣，也不使用比例過高的杠桿,。蘭伯特低價(jià)買進(jìn)股票,，然后長期持有（見《蘭伯特如何挑選股票》，116 頁）,。20 世紀(jì) 90 年代,，利用交易 IBM 股以及像富國銀行（Wells Fargo）這類金融股，蘭伯特掙到第一大桶金,；而他通過購進(jìn)美國第一大汽車零售商（AutoNation）和第一大汽車經(jīng)銷商（AutoZone）的股票,，成了億萬富翁。這兩家公司的股票價(jià)值自從他投資以來,，分別上漲了 3 倍和 4 倍,。但是，迄今為止,，蘭伯特最為成功的投資是收購凱馬特,。單是 2004 年一年，凱馬特股票就激增 300 個(gè)百分點(diǎn),，ESL 持有的股份由 13 億美元升至 54 億美元,，并且作為當(dāng)年回報(bào)，他獲得費(fèi)用收入 10 億美元,。 ????現(xiàn)在的問題是,，蘭伯特收購西爾斯是否又是一次受人啟發(fā)的天才之作，是通往像伯克希爾－哈撒韋那樣為公眾投資者創(chuàng)造財(cái)富的一個(gè)階梯,？抑或最終他這一步走過了頭,？在一系列披露內(nèi)情的采訪中──西爾斯交易以來，他同外界（包括華爾街分析師）進(jìn)行的第一次深度談話──蘭伯特承認(rèn),，他幾乎把自己所有的錢都投到了自己的對(duì)沖基金,。也就是說，他的個(gè)人財(cái)富牽系于西爾斯控股公司（Sears Holdings）的命運(yùn)──西爾斯控股公司是凱馬特和西爾斯合并后新公司的名稱,。去年夏天,，西爾斯控股公司的股票一度飆升至 163 美元，但最近已經(jīng)跌至 121 美元,。西爾斯同店銷售額去年圣誕節(jié)期間減少了 12%,，主張純粹零售業(yè)務(wù)人士的譏諷聲──此前曾一度淹沒于華爾街的贊賞聲中──也變得更響亮,。“那些搞金融的家伙,，包括埃迪 蘭伯特,，根本不知道誰是顧客?！币患伊闶蹣I(yè)咨詢公司美國研究集團(tuán)公司（America's Research Group）的總裁布里特?比墨（Britt Beemer）譏諷道,。西爾斯前首席執(zhí)行官亞瑟 馬丁內(nèi)茲（Arthur Martinez）認(rèn)為，此次節(jié)日銷售額下跌“十分令人擔(dān)憂”,，他想知道,，這樣差的業(yè)績，蘭伯特能夠維持多久,。 ????即便是蘭伯特內(nèi)心確實(shí)掀起了微瀾,，他也沒有表現(xiàn)出來。他的對(duì)沖基金持有西爾斯控股公司 40% 的股份,，價(jià)值將近 80 億美元,，也是目前其基金中最大的一份。（作為西爾斯的董事長,，他不拿薪水,。）ESL 的辦公室位于康涅狄格州格林威治一棟不起眼的四層樓房里，蘭伯特每天在那里通過電話,、電子郵件和電視會(huì)議管理著這家價(jià)值 540 億美元,、擁有 33 萬名員工的零售業(yè)巨頭。他定期在自己簡樸的會(huì)議室里運(yùn)籌帷幄,，為西爾斯的高管們召開遠(yuǎn)程會(huì)議,，還在一大塊白板上畫圖。他的議程重點(diǎn)是,，為了贏利可以犧牲銷售額。別管華爾街的預(yù)期,。多問幾個(gè)為什么,。 ????因?yàn)橛酗w行恐懼癥，蘭伯特只去過六次位于芝加哥附近的西爾斯總部,。但是,，首席信息官凱倫?奧斯汀（Karen Austin）說,，蘭伯特是公司里使用一種計(jì)算機(jī)分析工具最多的人,，他用這種工具按照不同商店、不同地區(qū)以及不同商品類別逐一分析銷售,、利潤幅度和存貨情況,。這個(gè)心智超常的怪人,，在其康涅狄格辦公室花費(fèi)數(shù)小時(shí)鉆研數(shù)據(jù),，專注于每個(gè)不掙錢的業(yè)務(wù),。批評(píng)他的人認(rèn)為,，孤立地評(píng)判單一項(xiàng)目的盈利能力是淺薄的做法──重要的是一個(gè)零售商的整個(gè)供應(yīng)單,，即便是其中某個(gè)項(xiàng)目拖后腿,。蘭伯特并不茍同這種看法,。盡管西爾斯去年 12 月份的銷售額下降令人失望,，他也承認(rèn)這一點(diǎn),，但他估計(jì) 3 月中旬公布的年終盈余數(shù)字有望顯示利潤增長,。部分原因在于,，西爾斯的商店撤掉了一些不盈利的商品。最近,，西爾斯停止出售傳統(tǒng)的電視,，現(xiàn)在只提供高價(jià)平板電視。至于沃爾瑪和塔吉特商店里那些價(jià)位的 DVD,，在西爾斯商店也成了過去時(shí),。一項(xiàng)店內(nèi)測試表明，高價(jià) DVD 創(chuàng)造了不菲的營業(yè)額和更大比例的利潤,。埃迪是對(duì)的,。 ????“我以為他們要?dú)⑽摇,！碧m伯特說,。他此刻正坐在 ESL 的會(huì)議室，距離那次綁架事件差不多剛好三年,。蘭伯特的辦公室已經(jīng)搬到了一座新樓,，安全保衛(wèi)工作也更加嚴(yán)密──康涅狄格州最強(qiáng)壯的接待員坐在 ESL 小小入口處的接待臺(tái)后面──但是，蘭伯特講述 2003 年年初那一天發(fā)生在自己身上的整個(gè)事件時(shí),，恐懼再次使他不寒而栗,。 ????然而，有些諷刺的是: 要不是蘭伯特那天被綁架,，他現(xiàn)在也許并不是西爾斯和凱馬特唯一,、無可非議的國王。要不是一位潛在生意伙伴將蘭伯特的失蹤作為繞開他的良機(jī)讓他很生氣,，他甚至可能都已經(jīng)退休了,。要了解這段傳奇──迄今仍不為人知的完整故事──我們要從凱馬特交易伊始講起。 ????2002 年,，在凱馬特申請(qǐng)破產(chǎn)重組后,，蘭伯特開始以每 1 美元 40 美分的價(jià)格大量買進(jìn)這家零售商的債務(wù)，人人都覺得他瘋了,。然而更瘋狂的是,，價(jià)格跌到 20 美分時(shí)他購進(jìn)了更多,，投資總額最終達(dá)到 7 億美元?！皩?duì)于大多數(shù)人而言,，凱馬特看起來像是一堆垃圾?！?AlixPartners 公司的破產(chǎn)重組顧問艾爾?庫奇（Al Koch）說,。艾爾 庫奇時(shí)任凱馬特的代理財(cái)務(wù)總監(jiān)?！拔覀兊弥@個(gè)搞對(duì)沖基金的人購買了凱馬特的很大一部分,，并打算迅速使其擺脫破產(chǎn)境地。我們從來每人沒聽說過他,?！?/p> ????但是，蘭伯特卻很清楚自己在做什么,。他用了幾百個(gè)小時(shí)分析凱馬特的財(cái)務(wù)狀況,，得出一個(gè)簡單的結(jié)論: “凱馬特可以避免破產(chǎn)?！彼J(rèn)為,，這家零售商在沒有效益的店鋪改進(jìn)和過剩的存貨上浪費(fèi)了數(shù)十億美元。很多人都認(rèn)為,，沃爾瑪和塔吉特正在“偷取”凱馬特的銷售額,，在市場上不斷排擠凱馬特，因此凱馬特必須做出反擊,，保住自己日益萎縮的市場份額,。而蘭伯特對(duì)此有不同的看法: 只有以贏利取代銷售額作為凱馬特的管理目標(biāo)，這家平價(jià)超市才可能成功,。同時(shí),，如有必要，蘭伯特會(huì)賣掉凱馬特的房地產(chǎn),，在提交給破產(chǎn)法庭的一份清算分析中,，這些房地產(chǎn)的估價(jià)為 8 億美元。他確信,，其實(shí)際價(jià)值遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于這個(gè)數(shù),。 ????隨著 2003 年的臨近,，凱馬特迫切需要更多的流動(dòng)資金,，蘭伯特因此打算尋找一位合作伙伴: 羅恩 伯克爾（Ron Burkle）。伯克爾是加州一個(gè)守口如瓶的億萬富翁,，在凱馬特破產(chǎn)前持有其 6% 以上的股份,，現(xiàn)在有意重新加入凱馬特,。蘭伯特和伯克爾考慮過多種可能的方案: 伯克爾可以從蘭伯特手中購買一些凱馬特債務(wù)，或者作為蘭伯特的合伙人給凱馬特注入額外資金,?！斑@家公司需要大筆資金，”蘭伯特說,，“他還有豐富的經(jīng)驗(yàn),，這很有價(jià)值?！?/p> ????1 月 10 日,，星期五，大約晚上 7:30,，蘭伯特離開辦公室前往附近一家餐廳與妻子和母親共進(jìn)晚餐,。他估計(jì)，這個(gè)周末會(huì)有無數(shù)個(gè)電話和會(huì)議──下周一是凱馬特續(xù)融資金的關(guān)鍵期限,。但是,，在 ESL 大樓地下停車場，當(dāng)他走向自己的小車時(shí),，四個(gè)蒙面人抓住了他,。他們用一個(gè)厚厚的蒙臉罩套在他頭上，把他推進(jìn)一輛運(yùn)動(dòng)多功能車,，迅速駕車離去,。一小時(shí)后，蘭伯特坐在一家汽車旅館的馬桶上,，雙眼被蒙,，手腳戴著塑料手銬。綁架者告訴他,，他們是受雇干掉他的殺手,。真是胡扯！但是,，他不想為自己辯解,。“我可以肯定的一點(diǎn)是: 我必須說實(shí)話,，他們了解我的一切,。”他回憶說,，“他們知道我住在哪里,，我的房子花了多少錢，誰在為我工作,，以及我值多少錢,。我唬不了他們,。” ????他在衛(wèi)生間里困坐了 39 個(gè)小時(shí),，等待著天知道會(huì)發(fā)生什么事,。他們給他水喝，還有一頓飯（大力水手炸雞）,。吃東西時(shí),，他們給他摘掉了蒙眼布。但是,，他始終垂著眼,，盡管他們都蒙著面?！拔冶憩F(xiàn)得順服恭敬,。”他這樣形容,。他們拿走了他的錢包,，但允許他留著塞在錢夾子里的一張滿五個(gè)月的兒子的護(hù)照照片。他們命令他錄條訊息傳給他妻子,，他照做了,。“我只好聽天由命了,?！?/p> ????后來有報(bào)道稱，蘭伯特勸說綁架者相信,，如果放他走,，就給他們 500 萬美元。但實(shí)際情況卻有點(diǎn)不同,。其中一個(gè)愚蠢的綁架者用蘭伯特的信用卡訂購了一份比薩送去一個(gè)朋友家,。聽他們談起此事時(shí)，蘭伯特看到了一線生機(jī),。難道他們沒有意識(shí)到警察正在追查他們嗎,？只有放了他，他們才有機(jī)會(huì)脫身,。畢竟,，蘭伯特從未見過他們的面目，因此無法指認(rèn),。但是,，如果他們?cè)谔m伯特正遭到囚禁時(shí)被當(dāng)場抓到──或者傷害他──他們將會(huì)陷入巨大的麻煩。蘭伯特表示，他確實(shí)同綁匪們討論過贖金問題,，但沒有達(dá)成任何協(xié)議?！白罱K,，他們意識(shí)到最好還是放了我，而不是殺了我,?！?/p> ????星期日凌晨 2 點(diǎn)，綁匪們驅(qū)車把他扔在了 I-95 高速公路 3 號(hào)出口外的道路上,。直到這時(shí)候,，他仍然擔(dān)心他們會(huì)射殺他，但他們開走了,。他步行一英里來到格林威治警察站,。幾天后警察們逮捕了罪犯。他們年齡從 17 歲到 23 歲不等,，利用互聯(lián)網(wǎng)搜索蘭伯特的信息并購買綁架器材,。后來他們承認(rèn)有罪。如今,，他們?cè)诙妆O(jiān)獄,，蘭伯特說他只想忘掉這個(gè)插曲。 ????“幾個(gè)朋友對(duì)我說: ｀別干啦,。放下生意,。退休吧！＇”蘭伯特回憶說,?！拔蚁脒^，雖然想的時(shí)間不長,，但確實(shí)算是考慮過,。”他說,，回家?guī)仔r(shí)以后,，他就讓同事給續(xù)融的關(guān)鍵成員打電話，告訴他們“我需要整理一下思路,。我用不著幾周時(shí)間,，幾天就夠了?！彼皇盏降姆磻?yīng)驚呆了: 一些人認(rèn)為綁架事件是他自己導(dǎo)演的,，用以爭取更多時(shí)間。 ????接著，他得到關(guān)于伯克爾的消息,。脫離綁架的第二天,，蘭伯特正在跟家人在一起走出這場煎熬的陰影時(shí)，伯克爾告訴時(shí)任凱馬特首席執(zhí)行官的吉姆?亞當(dāng)森（Jim Adamson）,，他愿意獨(dú)自提供凱馬特需要的全部資金,，無需蘭伯特參與。蘭伯特得知此事后,，對(duì)伯克爾明顯的排擠行為怒不可遏,。“這讓我如夢方醒,?！彼艞壛送诵莸南敕ǎ杆僦匦峦度霊?zhàn)斗,，將伯克爾排擠到一邊──投入了 1.1 億美元,。伯克爾說，蘭伯特誤解了他的做法,，因?yàn)樘m伯特的一位同事告訴他 ESL 不打算投入更多資金,，他才這樣做的?！拔覀兘^對(duì)不會(huì)在別人被綁架時(shí)趁火打劫,，趁機(jī)繞開他做事?！辈藸柦忉尩?。 ????無論如何，在 2003 年 5 月凱馬特提前一年擺脫破產(chǎn)困境的時(shí)候,，蘭伯特已經(jīng)投入了大約 8 億美元,。他的債權(quán)兌換成股票以后，他發(fā)現(xiàn)自己持有凱馬特 54% 的股權(quán),，處于絕對(duì)控股地位,。 ????蘭伯特 14 歲時(shí)，父親因心臟病去世,，年僅 47 歲,。他父親身為律師，一家人住在紐約長島一個(gè)中產(chǎn)階級(jí)小鎮(zhèn),，但父親撒手人寰的時(shí)候,，幾乎沒有留下什么積蓄。蘭伯特的母親在薩克斯第五大道謀得一份職員差事,。埃迪利用放學(xué)后和周末時(shí)間在多個(gè)倉庫打工──負(fù)責(zé)給貨價(jià)上貨,、整理貨價(jià)──幫助母親和妹妹翠西維持生計(jì),。“他還是個(gè)孩子,，突然間就長大了,。”他母親說,。埃迪成功地應(yīng)付壓力,。他成績優(yōu)秀，抽空踢足球,、打籃球，在高中贏得體育獎(jiǎng)學(xué)金,。他還獲得了支付耶魯大學(xué)學(xué)費(fèi)的助學(xué)金,。在耶魯大學(xué)，他主修經(jīng)濟(jì),，并被接納為學(xué)生聯(lián)誼社（Phi Beta Kappa,，美國的大學(xué)里的一種榮譽(yù)組織，只有優(yōu)秀的學(xué)生才能參加──譯注）和骷髏會(huì)（Skull & Bones）的成員,?！霸缭谀菚r(shí)，埃迪就很拼命,?！彼髮W(xué)時(shí)的室友斯蒂芬?姆努欽（Steven Mnuchin）如此描繪蘭伯特。姆努欽現(xiàn)在經(jīng)營著位于曼哈頓的沙丘資本公司（Dune Capital）,，同時(shí)兼任西爾斯控股公司的董事,。 ????大學(xué)畢業(yè)后，蘭伯特供職于高盛公司（Goldman Sachs）,，并說服羅伯特?魯賓（Robert Rubin）讓他加入自己的風(fēng)險(xiǎn)套匯部門,。他在為這名未來財(cái)政部長（如今花旗集團(tuán)副董事長）工作期間學(xué)到的決策過程──預(yù)測各種概率以及它們的內(nèi)在風(fēng)險(xiǎn)──將他塑造成一位投資人。他說: “在投資過程中,，你要在各種不確定條件下不斷做出決定,。” ????四年后,，25 歲的蘭伯特決定,，他不能在別人的賺錢機(jī)里打造自己的事業(yè)。1988 年初,，他遷至得克薩斯,，同理查德?雷恩沃特（Richard Rainwater）合作，蘭伯特?cái)?shù)月前曾在南塔基特見過他一面,。雷恩沃特向他提供了創(chuàng)建自己的股票基金的本錢,，他詼諧地稱該基金為 ESL,。“埃迪工作起來比我見過的任何人都努力,?！崩锥魑痔卣f。據(jù)他回憶,，在他（還有喬治 布什）擁有得克薩斯棒球隊(duì)（Texas Rangers）時(shí),，他會(huì)在陽光明媚的下午帶上辦公室的人去體育場打棒球?！鞍５蠒?huì)跟我們一起去,，但他只是待在那里，棒球場右外場站臺(tái)上散落著他的稿紙,?！睂?duì)于雷恩沃特這樣的描繪，蘭伯特有些難為情,?！袄聿榈碌霓k公室像是中央車站?！彼f,，“理查德會(huì)說，喬?史密斯（Joe Smith）要來鎮(zhèn)上,，大家一起去跟他吃午飯,。”我回答說: “不,，我還有工作要做,。” ????因?yàn)樵谧约旱穆氊?zé)定位上存在分歧,，一年半后他跟雷恩沃特分道揚(yáng)鑣了,。蘭伯特爭取參加一些并購交易，但雷恩沃特想讓他專注于股票買賣,?！安⒉皇且?yàn)槲艺J(rèn)為我要做并購交易?！碧m伯特說,。他帶著 ESL 另立門戶時(shí)才 27 歲，“我只是堅(jiān)持我的原則: 必須給我做并購交易的靈活性,?！彼盅a(bǔ)充說，“具有諷刺意味的是,，直到 15,、16,、17 年以后，我才做成第一筆并購交易,?！边@便是收購凱馬特的交易。 ????在 ESL 設(shè)立初期,，蘭伯特是一個(gè)普普通通的被動(dòng)投資者,。“在郭士納（Lou Gerstner）掌舵 IBM 兩年后,，我收購了它,。”他說,，“IBM 的服務(wù)業(yè)務(wù)非常不錯(cuò),，但大部分投資者只關(guān)注大型主機(jī)和個(gè)人電腦業(yè)務(wù)，所以 IBM 的股票價(jià)值被低估,。四,、五年后,，我們的投資翻了四五番,。”90 年代末以來,，他們開始買入汽車部件零售商 AutoZone 的股票,，然后買入汽車經(jīng)銷商 AutoNation的股票，此時(shí)他更加活躍──攻擊公司的資本性支出做法,，積極主導(dǎo)公司高層的替換,。他因此受到一些批評(píng)人士的攻擊，指責(zé)他一味追求短期目的,，最終可能會(huì)損害公司的利益,。但是，AutoZone 和 AutoNation 股票持續(xù)上漲,，它們?nèi)匀皇?ESL 的核心持股,。蘭伯特這時(shí)所使用的戰(zhàn)術(shù)──以及評(píng)論家們對(duì)此的回應(yīng)──將成為他未來交易的模型。 ????2003 年凱馬特?cái)[脫了破產(chǎn)命運(yùn),，蘭伯特立即著手削減開支,、減少庫存，并停止了被其稱為“瘋狂促銷”的商品清理活動(dòng),?！安畈欢嘣诘谝荒辏覀兊耐赇N售額在下降,，但有更多的商店實(shí)現(xiàn)了盈利,。對(duì)一些人而言,，這就像一架飛機(jī)，它正從 4 萬英尺的高度下降到 2 萬英尺,，五分鐘以后它將墜向地面,。我們說，｀我們將駕駛飛機(jī)著陸,。＇我們做到了,。” ????凱馬特的股票不僅實(shí)現(xiàn)了平穩(wěn)著陸,，還大幅飆升,。到 2004 年夏，凱馬特已經(jīng)在穩(wěn)穩(wěn)當(dāng)當(dāng)?shù)赜?，積累了 30 億美元的現(xiàn)金,。這個(gè)零售業(yè)新手證明所有人都錯(cuò)了。華爾街流行的看法是,，蘭伯特計(jì)劃從這家公司抽取油水,、攫取資金，把凱馬特的房地產(chǎn)用作他的小金庫,。蘭伯特利用了這一時(shí)機(jī),。2004 年 6 月，他宣布以 9 億多美元的價(jià)格把大約 70 家凱馬特商店（占總數(shù)的 5%）出售給西爾斯和家得寶（Home Depot）,。這個(gè)價(jià)錢非常高,。消息一出，凱馬特的股票便一路狂升,。蘭伯特持有的股份,，購買時(shí)花費(fèi)了 8 億美元，如今價(jià)值 40 億美元左右,。 ????不過,，蘭伯特還有一張牌。過去四年間,，他旗下的對(duì)沖基金在西爾斯所占股份比例也悄悄地積累到了近 15%,。凱馬特高價(jià)售賣 50 家店鋪的交易，也凸現(xiàn)出西爾斯管理層存在的問題,。華爾街確信,，凱馬特在此次交易中占了便宜（認(rèn)為家得寶的收購行動(dòng)更具戰(zhàn)略性），因此西爾斯的股價(jià)下跌,。這為蘭伯特實(shí)施第二階段的計(jì)劃打開了方便之門: 利用凱馬特收購西爾斯,。 ????在 2004 年萬圣節(jié)周末，蘭伯特和西爾斯首席執(zhí)行官艾倫?蘭斯（Alan Lacy）坐在位于格林威治的蘭伯特家中,。蘭伯特竭力勸說蘭斯把公司賣給他,。經(jīng)歷無休止的壞消息之后──銷售額下滑,、利潤減少、裁員 75,000 人──蘭斯精疲力竭了,。三周后,，凱馬特宣布以 120 億美元收購西爾斯。 ????收購后不久,，蘭伯特給首席執(zhí)行官亞瑟?馬丁內(nèi)茲（Arthur Martinez）打了個(gè)電話,。馬丁內(nèi)茲在 90 年代后期西爾斯短暫的繁榮時(shí)期負(fù)責(zé)公司的管理。通過削減成本,、實(shí)施新的財(cái)務(wù)紀(jì)律,、通過“西爾斯更溫柔一面”運(yùn)動(dòng)吸引女性消費(fèi)者，馬丁內(nèi)茲重新使公司（及股票）煥發(fā)活力,。馬丁內(nèi)茲在格林威治也有間辦公室,，距離 ESL 不遠(yuǎn)。在一個(gè)溫和的冬日,，他步行穿過幾個(gè)街區(qū)前去會(huì)見蘭伯特,。蘭伯特?zé)崆榈亟哟M管之前二人從未見過面,?！澳阏J(rèn)為我做了一件瘋狂的事嗎？”坐下后,，蘭伯特問道,。馬丁內(nèi)茲沒有正面回答他: “你承擔(dān)了歷史上最復(fù)雜的零售業(yè)整合任務(wù),?！?馬丁內(nèi)茲記得，蘭伯特想了解他是如何變革一個(gè)龐大官僚組織的,?！拔腋嬖V他，實(shí)際情況比我想象的要困難得多,?！彼凸懒恕拔幕矫娴奶魬?zhàn)”。馬丁內(nèi)茲告訴蘭伯特: 他本應(yīng)該更加迅速地清理掉頑固分子,。蘭伯特說: “他起到了一定作用,。但是他的改革措施沒有堅(jiān)持多久，因此轉(zhuǎn)機(jī)轉(zhuǎn)瞬即逝,?！?/p> ????蘭伯特領(lǐng)會(huì)了其中意義，盡管他的戰(zhàn)略方法可能與馬丁內(nèi)茲的初衷并不相同,。他換掉了馬丁內(nèi)茲的繼任者──首席執(zhí)行官蘭斯,，并聘請(qǐng)時(shí)年 51 歲的埃爾文?劉易斯（Aylwin Lewis）擔(dān)任這一職務(wù),。劉易斯初涉零售業(yè)不久，以前在餐飲業(yè)工作,，是百勝餐飲集團(tuán)（YUM Brands）的前董事長[旗下?lián)碛斜貏倏停≒izza Hut）,、塔可鐘（Taco Bell）和肯德基（KFC）]，只是在宣布西爾斯交易之前才被蘭伯特請(qǐng)去管理凱馬特,?！八麑W(xué)得非常快,，難以置信,。”蘭伯特這樣評(píng)價(jià)劉易斯,。蘭伯特同他頻繁地交談,，電子郵件往來不斷。首席執(zhí)行官劉易斯回憶說,，幾個(gè)月前他問蘭伯特: “你做到哪一步了,？我該做什么？”埃迪回答說,，“你為什么非得知道這個(gè)呢,？這是一種合伙關(guān)系?！眲⒁姿狗浅?shí)際,。“一開始就認(rèn)清自我比較好,，”他說,，“埃迪不是一個(gè)傳統(tǒng)型的領(lǐng)導(dǎo)者，我學(xué)著突破傳統(tǒng),?！?/p> ????蘭伯特還給西爾斯物色了一個(gè)新的行銷主管，不是通過招聘新人,，而是通過征詢一個(gè)技術(shù)領(lǐng)域的熟人,，正是這位熟人引導(dǎo)他入股 IBM。IBM 的文化振興令蘭伯特對(duì)它崇敬有加,。他邀請(qǐng)?jiān)?IBM 工作了 30 年的老員工莫林?麥克蓋（Maureen McGuire）到自己的 ESL 辦公室會(huì)面,。麥克蓋記得，他當(dāng)時(shí)問蘭伯特: “｀你為什么要聘用我,？我對(duì)零售業(yè)一竅不通,。＇他告訴我: ｀那正是我聘請(qǐng)你的原因。我需要擁有全新視角的人。＇” ????48 歲的比爾?克勞利（Bill Crowley）在 ESL 是蘭伯特的得力助手,，現(xiàn)在是他在西爾斯總部的眼睛和耳朵,，每周通常會(huì)在那里待上三天時(shí)間?！拔覀儾皇前盐磥砦迥甑默F(xiàn)金流折現(xiàn),，然后再乘以資本成本的權(quán)重?！笨藙诶缡钦f,。蘭伯特任命他為西爾斯的財(cái)務(wù)總監(jiān)兼首席行政官?！拔覀冎魂P(guān)心我們現(xiàn)在能掙多少錢,，現(xiàn)在如何能掙更多的錢?！?/p> ????有時(shí),，蘭伯特似乎只關(guān)心削減經(jīng)營規(guī)模。（一項(xiàng)擴(kuò)張?jiān)囼?yàn)──即名為 Sears Essential 的新商店,，它們把西爾斯旗下的一些品牌,，諸如 Craftsman、Kenmore 和 DieHard,，放置于賣場外的凱馬特銷售場地──因?yàn)槌鰩煵焕?，已?jīng)縮減了規(guī)模。）摩根士丹利（Morgan Stanley）的格雷格 麥里克（Greg Melich）不看好西爾斯的股票,，他說: “你可以找到專業(yè)零售店縮減規(guī)模還可以持續(xù)成功的例子,。但對(duì)于百貨零售店，這方面還沒有長期成功的例子,?！?/p> ????“在生意上花錢，我并不反對(duì)這種觀念,。我只是希望花出去的錢能夠帶來回報(bào),?！碧m伯特的這種態(tài)度當(dāng)然釋放出了大量現(xiàn)金流: 2005 年西爾斯控股公司實(shí)現(xiàn)的凈現(xiàn)金流超過了 35 億美元,。但埃迪如何創(chuàng)造長期價(jià)值呢？他沒有提供具體細(xì)節(jié),。聽我提起一個(gè)流行的猜測──如果改進(jìn)經(jīng)營后仍遲遲不見股價(jià)上漲,，他就會(huì)著手拋售更多的不動(dòng)產(chǎn)，甚至可能包括 Craftsman 這樣的西爾斯公司商標(biāo)──他笑了,，只拋出一個(gè)“不”字,。在其他談話中，他表示,，與賣掉公司的主要財(cái)產(chǎn)相比,，他更愿意更好地開發(fā)它們──例如,，他稱“地端岬”（Land's End）是“一個(gè)戰(zhàn)略性資產(chǎn)”。但是,，他沒有提供更多細(xì)節(jié),。 ????換句話說，我們只能相信他──就像他旗下對(duì)沖基金的投資人一樣,。（他要求他們最短承諾投資五年,，并拒絕告訴他們基金投入了何種項(xiàng)目。）他提到了三個(gè)角色范本,。也許,，我們從中能夠了解到更多關(guān)于他未來動(dòng)向的信息，比從他采取的零售措施中看到的信息還要多: 羅伯特 魯賓說過,，最好的決策制定者,，直到合理的最后一刻，會(huì)一直保留作出改變的機(jī)會(huì),；比爾?貝里徹克（Bill Belichick）,，新英格蘭愛國者（New England Patriots）足球隊(duì)的教練，他通過不斷調(diào)整比賽方案,，使對(duì)手摸不著頭腦,，以智取勝；沃倫?巴菲特,，他以合適的價(jià)格收購業(yè)務(wù),，并重新安排現(xiàn)金流（很多情況下投資于別處），從而由一名投資者轉(zhuǎn)變成業(yè)務(wù)締造者,?！斑M(jìn)入戰(zhàn)略，事實(shí)上比退出戰(zhàn)略更重要,?！碧m伯特如是說。西爾斯控股公司會(huì)變成另一個(gè)伯克希爾－哈撒韋嗎,？ ????“關(guān)于商界領(lǐng)導(dǎo)者的一個(gè)公開的秘密是,，他們通常并不知道將會(huì)達(dá)致何種結(jié)果?！碧m伯特含糊其詞地說,。“我知道正確的方向何在,。但是,，是否會(huì)達(dá)到這個(gè)終點(diǎn)──將西爾斯控股公司重塑成一家很多方面都非常優(yōu)秀的公司──我不知道。不過，我們正朝那個(gè)方向前進(jìn),?！?/p> ????在 1 月底，蘭伯特帶著我參觀位于紐約懷特普林的凱馬特商店,，那里距離他的格林威治辦公室 20 分鐘的路程,。他提到，他曾經(jīng)親自指揮把牙膏陳列到最里面的貨架,，還批評(píng)說浴巾區(qū)需要更加優(yōu)雅的類別標(biāo)志,。他母親也過來跟我們一道交談，我們坐在戶外家具賣區(qū)的馬莎 斯圖爾特牌（Martha Stewart）露臺(tái)椅上攀談,?！拔覐奈聪脒^他會(huì)進(jìn)入零售業(yè)，”德洛麗絲?蘭伯特（Dolores Lampert）說,，“這是非常困難的生意,。但它是個(gè)挑戰(zhàn)，埃迪喜歡挑戰(zhàn),?！彼劦酱髮W(xué)畢業(yè)后他如何同時(shí)被哈佛和耶魯大學(xué)法學(xué)院錄取，談到他告訴她打算去高盛時(shí),，她是如何的心碎,。“我當(dāng)時(shí)并不知道高盛是干什么的,？”她回憶道,，接著又說，“我打電話給我母親,，我哭了,。我有點(diǎn)歇斯底里?！?/p> ????我向德洛麗絲 蘭伯特詢問埃迪最大的不安全感是什么,。她停了一會(huì)，幾乎哽咽了,，然后回答說: “這是個(gè)說起來很可怕的事情,，但他擔(dān)心的就是他的壽命不能長到足夠?qū)崿F(xiàn)所有的目標(biāo)?！彼赣H接著講到,，蘭伯特如何在一個(gè)黃色的法律簿上記著他的所有目標(biāo)，就像他爸爸生前做的那樣,。“但是，埃迪不會(huì)英年早逝,，”她說,，“他沒準(zhǔn)會(huì)活到 90 多歲?！?/p> ????蘭伯特靜靜地坐在那里,，看著我們，但在想著別的事情,?！拔蚁胱鲆粋€(gè)廣為人知的偉大商人?！碧m伯特早前對(duì)我說,。根據(jù)他取得的成就，你可能會(huì)認(rèn)為他已經(jīng)自覺不凡了,。但是,，蘭伯特還有更大的抱負(fù)，盡管他鮮少向人表露,。在凱馬特,，跟母親一起坐著攀談的時(shí)候，他承認(rèn)自己擔(dān)心會(huì)像父親一樣過早去世,?！叭绻銌栁疫@個(gè)問題，我不會(huì)如此回答,。但那是正確答案,。”然后,，他陷入沉默,。也許，他正在計(jì)算自己英年早逝的可能性,，并且不管這種可能性有多大,，他正在想自己沒有時(shí)間可以浪費(fèi)了。 ????譯者: 鄭歡 ????蘭伯特如何挑選股票 ????作者: Patricia Sellers ????如同沃倫?巴菲特一樣,，埃迪 蘭伯特稱自己是一名“價(jià)值投資者”,，意思是對(duì)于他購進(jìn)股票的那些公司，他估計(jì)其資產(chǎn)價(jià)值高于現(xiàn)行交易價(jià)格,?！安僮魉悸肪褪牵以敢庵Ц哆@個(gè)價(jià)錢,，并且可能會(huì)發(fā)生重大的事情,，但并不是一定要發(fā)生這種事情我才會(huì)投資,。”他通常不做賣空,，不涉獵貨幣和其他金融衍生產(chǎn)品的買賣,，不使用比例過高的杠桿，亦不使用絕大多數(shù)對(duì)沖基金使用的那些花哨的操作手法,。他的基金公司 ESL Investments 只聘請(qǐng)了 20 個(gè)人,，而規(guī)模相當(dāng)?shù)牧硪粋€(gè)對(duì)沖基金（目前只有不多幾家）也許會(huì)有幾百名員工和在交易所繁忙的席位。他持有大公司很大比例的股份,，通常會(huì)長期持有,。他分別于 1997 年和 2000 年開始擁有 AutoZone 和 AutoNation 兩大公司的股票，它們是僅次于西爾斯控股公司的兩筆最大的投資,。ESL 如今在這三家公司都持有約 29% 的股份,。 ????用蘭伯特自己的話說，他挑選股票是一次“洗禮儀式”,。在向 AutoZone 投入第一個(gè)便士之前,，他參觀了這個(gè)汽車零部件零售商的幾十家店鋪，并派一名 ESL 分析師扮作一個(gè)挑剔的顧客花費(fèi)六個(gè)月造訪它的幾百家店鋪,?！斑@或許有些過分?！碧m伯特說,，但他忍不住要這么做。湯姆?蒂施（Tom Tisch）說,，“埃迪不做 99% 的對(duì)沖基金都會(huì)做的事情,。” 蒂施 1992 年以來一直是 ESL 的有限合伙人,。為了避免承受過早出賣股份的壓力,，蘭伯特要求 ESL 的投資者承諾五年的投資期限──這在對(duì)沖基金界實(shí)屬罕見，標(biāo)準(zhǔn)的鎖定期限是一年,。 ????蘭伯特還認(rèn)為,，保密是投資者的一個(gè)關(guān)鍵優(yōu)勢。因?yàn)?ESL 現(xiàn)今在一些公司的持股比例過高,，必須對(duì)外披露,。但是，蘭伯特依然拒絕談?wù)撈渫顿Y組合的具體細(xì)節(jié),，即便是對(duì)于自己的投資者,。過去，蘭伯特偶爾會(huì)因?yàn)檫@種政策與他的有限合伙人發(fā)生沖突,。媒體大亨大衛(wèi) 格芬 1992 年以來就同蘭伯特一起進(jìn)行投資,，他記得有一次堅(jiān)持問蘭伯特: “我想知道我的錢投在了什么鬼地方,。”蘭伯特拒絕告訴他,?！耙?guī)則始終是規(guī)則,，每個(gè)人面前都一樣,，沒有例外?！备穹艺f,，“埃迪非常嚴(yán)格。這是我敬重埃迪的原因之一,。但是,，我并不喜歡他這點(diǎn)?！?/p> ????當(dāng)然,，自蘭伯特在其事業(yè)生涯中投下最大一注（120 億美元收購西爾斯）以來，發(fā)生了很多改變,。他過去習(xí)慣于通過重組管理層,、作為董事會(huì)成員實(shí)施財(cái)務(wù)紀(jì)律，在公司不露聲色地動(dòng)用其影響力,。如今,，他在西爾斯控股公司扮演一個(gè)活躍的角色，他正在偏離過去自己的做法以及巴菲特的做法,，巴菲特極力避免干涉公司的管理事務(wù),。巴菲特還傾向于投資于業(yè)績良好的市場領(lǐng)頭羊──諸如沃爾瑪（去年購買了該公司的股票），而不是像凱馬特和西爾斯這類受到領(lǐng)頭羊踐踏的犧牲品,?！拔謧?巴菲特說，｀我寧愿跨越一英尺高的障礙物,，而不是六英尺高的,。＇”蘭伯特說，“我們也寧愿跨越一英尺高的障礙物,。但是,，很難找到這種機(jī)會(huì)，所以我更愿意參與業(yè)績不佳的公司,?！?/p> 相關(guān)稿件
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