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億萬身家之謎
????但是,，到 2008 年底時，CMBS 價格再度攀升,，這次把利差擴(kuò)大至難以置信的 16 點,。原因并不是這些債券質(zhì)量不高，至少從長遠(yuǎn)來看是這樣,。問題是那些高度舉債,、依靠短期融資運營的投資者，如對沖基金,、不動產(chǎn)投資信托基金（REIT）,、投資銀行等，無法周轉(zhuǎn)其商業(yè)票據(jù)和其他貸款,，因此被迫拋售一切能夠出手的東西,，包括 CMBS。
????由于受到 CMBS 的拖累,，貝萊德集團(tuán)的回報率非常低,。2008 年，其 2/3 的債券型基金業(yè)績都不及同類基金的平均水平,。芬克在 CNBC 電視臺看到巴菲特宣布入股通用電氣的交易時預(yù)測到的大災(zāi)難,，甚至使貝萊德集團(tuán)吹噓的風(fēng)險模型也遭受了重創(chuàng)?！斑@一年,，無法預(yù)見的東西變成了不可想象的東西?！狈铱苏f,。 ????今年，債券強(qiáng)勁反彈,，大幅提升了公司的固定收益類投資業(yè)績,。因為在 2009 年，貝萊德集團(tuán)的 124 只債券型基金平均回報率接近 20%,，其中 2/3 超過同類基金平均水平,。盡管貝萊德集團(tuán)尚未達(dá)到過去 18 個月的基準(zhǔn)水平，但差距在急劇縮小,。
????對于貝萊德集團(tuán)而言,，2008 年的教訓(xùn)是“市場風(fēng)險能傷人，但流動性能殺人”，古德斯坦如是說,。換言之,，過去貝萊德集團(tuán)有能力應(yīng)付市場的正常波動，但不能應(yīng)付投資者除了國債什么都不買的恐慌時期,。因此,，它現(xiàn)在已經(jīng)改進(jìn)了其模型，以預(yù)見買方消失的市況,。它的做法是：監(jiān)測金融市場參與者的杠桿率——系統(tǒng)的杠桿率越高,，另一次混沌性拋售的幾率就越大。它還在建議大學(xué)捐贈基金和其他客戶縮小對流動性差的私人股權(quán)投資的風(fēng)險敞口,，轉(zhuǎn)而持有更多容易變現(xiàn)的債券,，甚至對沖基金股權(quán)。 ????戰(zhàn)略之三：為了成長而非瘦身而進(jìn)行收購 ????貝萊德集團(tuán)不參與主要目標(biāo)在于通過裁員和合并類似產(chǎn)品來削減成本的收購,?！霸谫Y產(chǎn)管理領(lǐng)域和銀行業(yè)務(wù)領(lǐng)域的很多兼并中，我們看到裁員并不起作用,?！狈铱苏f。相反,，他更青睞能夠增加公司產(chǎn)品種類或者能夠幫助公司進(jìn)入新的國際市場的公司,。 ????芬克也不愿意將貝萊德出售給一家主要銀行，部分是因為他相信如果他這么做,，其他銀行可能不愿意再出售貝萊德集團(tuán)的投資產(chǎn)品,。貝萊德集團(tuán) 2006 年收購美林資產(chǎn)管理分部——當(dāng)時稱為美林投資管理公司（Merrill Lynch Investment Managers，MLIM）——就是芬克行動信條的證明,。MLIM 僅向美林貢獻(xiàn)了 7% 的利潤,，有點像孤兒。該集團(tuán)創(chuàng)建了一個非常出色的共同基金體系,，但正是因為它們使用美林的名號,，其他經(jīng)紀(jì)商和銀行都不愿跟它打交道,?！熬瓦B美林的財務(wù)顧問都不愿銷售我們的基金，因為客戶會認(rèn)為他們偏愛自家的產(chǎn)品,?！备ヌm克·波塞利（Frank Porcelli）說。波塞利后來從美林跳到了貝萊德集團(tuán),，現(xiàn)在是其美國零售業(yè)務(wù)部門主管,。MLIM因此感到十分沮喪，不得不考慮放棄原來的名字，改稱普林斯頓投資組合研究（Princeton Portfolio Research）,。 ????在美林交易中,，貝萊德集團(tuán)采用了其一貫的套路：收購一個擁有互補(bǔ)性金融產(chǎn)品的業(yè)務(wù)，給它貼上自己的標(biāo)簽,，然后把被征服人員融入到公司的文化之中,。芬克做到這一點的方法之一，是避免華爾街收購交易中普遍采用的糟糕的分權(quán)安排模式,，即給被收購公司某一業(yè)務(wù)的主管安排一個與收購公司同一業(yè)務(wù)的主管平起平坐的職位,。貝萊德集團(tuán)拒絕聯(lián)席主管，拒絕內(nèi)斗,。 ????芬克希望留住 MLIM 有才華的理財經(jīng)理人,，所以在任命股票業(yè)務(wù)主管時，他放棄提拔貝萊德集團(tuán)的人選,，改為提拔美林老員工鮑勃·多爾（Bob Doll）,。總之,，MLIM 的 2,500 名雇員中,，大約 2,400 名都留在了貝萊德集團(tuán)（BGI 交易完成后，貝萊德集團(tuán)將擁有 9,000 名雇員）,。事實證明此交易是成功的：原 MLIM 旗下基金現(xiàn)在以貝萊德集團(tuán)名義,，在摩根士丹利美邦（Morgan Stanley Smith Barney）、瑞銀（UBS）,、美聯(lián)銀行（Wachovia）都賣得很好,，當(dāng)然在美林也賣得很好。 ????憑借其獨立性及沒有自己的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的事實,，貝萊德集團(tuán)在 BGI 交易中擊敗了高盛和先鋒集團(tuán)（Vanguard）,。該交易將于近期完成。iShares 是全球最大的交易所交易基金（ETF）的系列產(chǎn)品,，通過經(jīng)紀(jì)商銷售,。巴克萊銀行總裁鮑勃·戴蒙德（Bob Diamond）擔(dān)心，隨銀行的證券業(yè)務(wù)規(guī)模不斷擴(kuò)大,，競爭對手將不再銷售其得意的產(chǎn)品,。事實證明，擁有貝萊德集團(tuán) 19.9% 的股權(quán)是一個非常誘人的機(jī)會,。 ????今年夏季宣布的這宗交易,，其實背后還有一段戲劇性的插曲。戴蒙德從倫敦飛到美國接受彭博電視臺的采訪,。他被帶到彭博社總部時正下傾盆大雨,，而他卻發(fā)現(xiàn)采訪地點安排在貝萊德集團(tuán)大樓,，并且身上只帶了英鎊，沒法支付打車錢,。于是戴蒙德拽上一名年輕的彭博社記者,，把他拉進(jìn)一輛出租車，讓他替自己墊付到貝萊德集團(tuán)大樓的打車費,，到地方之后他向別人討要了一些美元還給這名記者,。“我真是怕死記者了,?！贝髅傻麻_玩笑地說。 ????戰(zhàn)略之四：知道業(yè)務(wù)走向 ????憑他的交易員魄力,，芬克正打賭說去年標(biāo)志機(jī)構(gòu)投資方式即將發(fā)生一次范式轉(zhuǎn)換,。他稱之為“新保守主義”。近幾年,，養(yǎng)老金基金和大學(xué)捐贈基金爭先恐后地進(jìn)行多元化投資,，投向一些替代性資產(chǎn)，如私人股權(quán)投資和林地,。在信貸危機(jī)到來之時,，這些資金的流動性都變得很差。為了還債,，投資者被迫低價出售其最好的,、流動性最強(qiáng)的資產(chǎn)。 ????芬克認(rèn)為,，現(xiàn)在這些投資者將放棄 60 比 40 的股票－債券投資比例,，改而采取啞鈴型資產(chǎn)配置策略（“barbell” strategy）。出于安全考慮,，他們將保持投資的大部分——如 80%——為普通的債券,，而為了提升回報率，他們將把其余部分投入到股票和那些投資于易變現(xiàn)資產(chǎn)的對沖基金,。因為鎖定期較長及流動性差,，私人股權(quán)投資將會失寵?！拔覀儗⒂瓉硪粋€流動性至上的時期,。”芬克說,。因此,，當(dāng)危機(jī)再次來臨,、巴菲特大肆抄底時,，芬克——以及那些擁有數(shù)萬億資產(chǎn),、期待貝萊德集團(tuán)模型能預(yù)測到無法想象的市況的投資者——也將嚴(yán)陣以待。 ????譯者：鄭歡 相關(guān)稿件
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