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????阿里巴巴（港1688）

????阿里巴巴是全球流量最大的企業(yè)間電子商務(wù)網(wǎng)站,。由于外貿(mào)業(yè)務(wù)占比高，阿里巴巴受全球經(jīng)濟(jì)走勢(shì)影響很大,。 2008年金融危機(jī)期間,，流量和成交量有所萎縮，不過(guò)隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇,，今年公司業(yè)務(wù)增長(zhǎng)勢(shì)頭強(qiáng)勁,。2010年第二季度營(yíng)收達(dá)13.7億元，同比增長(zhǎng)49%,，各項(xiàng)增值業(yè)務(wù)對(duì)銷售貢獻(xiàn)加大,，而付費(fèi)用戶數(shù)上升至71萬(wàn),， 同比增長(zhǎng)34%。由于電子商務(wù)平臺(tái)受到越來(lái)越多商家的認(rèn)可和使用,，圍繞平臺(tái)的配送和網(wǎng)絡(luò)支付等服務(wù)不斷完善,，晨星認(rèn)為阿里巴巴未來(lái)成長(zhǎng)空間可觀，業(yè)務(wù)增長(zhǎng)動(dòng)力將主要來(lái)自增值服務(wù)和海外業(yè)務(wù)的擴(kuò)張,。公司積極推動(dòng)贏利模式轉(zhuǎn)型,，從收取高額固定會(huì)費(fèi)轉(zhuǎn)型為降低交易平臺(tái)會(huì)員付費(fèi)門檻，但輔以各項(xiàng)增值業(yè)務(wù)收費(fèi),，目前用戶反響不錯(cuò),。不過(guò),，長(zhǎng)期確保優(yōu)質(zhì)用戶體驗(yàn),， 增強(qiáng)平臺(tái)粘性，將是公司面臨的一大挑戰(zhàn),。依據(jù)晨星貼現(xiàn)現(xiàn)金流模型,，阿里巴巴港股內(nèi)在價(jià)值為每股15港元。 ——蘇丹,， CFA（特許金融分析師）

????百度（美BADU）

????經(jīng)過(guò)十年經(jīng)營(yíng),，公司目前在中國(guó)付費(fèi)搜索市場(chǎng)的份額遙遙領(lǐng)先對(duì)手。根據(jù)第三方研究機(jī)構(gòu)易觀國(guó)際的最新報(bào)告,，今年第二季度百度的營(yíng)收市占率上升至70.8%（網(wǎng)頁(yè)搜索請(qǐng)求量份額更高）,，而最強(qiáng)勁對(duì)手谷歌中國(guó)則下滑至27.3%。中國(guó)的付費(fèi)搜索市場(chǎng)成長(zhǎng)空間巨大,，晨星認(rèn)為行業(yè)佼佼者的百度應(yīng)當(dāng)能把握商機(jī),，與市場(chǎng)同步成長(zhǎng)。百度品牌認(rèn)知度高,，其近年來(lái)推出多項(xiàng)服務(wù)（如百度百科）等深得人心,，網(wǎng)頁(yè)訪問量節(jié)節(jié)攀升，對(duì)迫切希望打開市場(chǎng)的中小企業(yè)廣告主具有很強(qiáng)的吸引力,。同時(shí),，百度專業(yè)版自去年末上線后，經(jīng)過(guò)一段時(shí)間磨合,，能夠幫助客戶策劃針對(duì)性強(qiáng)的網(wǎng)絡(luò)營(yíng)銷,，并提高廣告投入回報(bào)和透明度，有望在未來(lái)數(shù)年內(nèi)爭(zhēng)取到更多用戶,。電子商務(wù)的蓬勃發(fā)展和網(wǎng)上支付系統(tǒng)的逐步完善,，也為百度營(yíng)造了更有利的發(fā)展空間。不過(guò),，阿里巴巴,、騰訊及搜狐都有意在付費(fèi)搜索市場(chǎng)有所作為,。盡管百度前景看好，晨星認(rèn)為堅(jiān)持研發(fā)投入,、專注于客戶需求并提供差異化的服務(wù)將是公司長(zhǎng)期保持領(lǐng)先地位的不二法則,。依據(jù)晨星貼現(xiàn)現(xiàn)金流模型，百度ADR（美國(guó)存托憑證）內(nèi)在價(jià)值為每股58美元,。 ——蘇丹

????聯(lián)想集團(tuán)（港0992）

????2009年全球業(yè)務(wù)重組后,，聯(lián)想成功地把戰(zhàn)略中心重新轉(zhuǎn)回新興市場(chǎng)，尤其是其大本營(yíng)中國(guó),。根據(jù)集團(tuán)最新公布的截止2010年6月第一季度財(cái)報(bào),，當(dāng)季銷售額為51億美元，凈利潤(rùn)超過(guò)5,000萬(wàn)美元,，一舉扭轉(zhuǎn)業(yè)績(jī)疲軟態(tài)勢(shì),。第三方研究機(jī)構(gòu)IDC的數(shù)據(jù)顯示，聯(lián)想已經(jīng)連續(xù)數(shù)個(gè)季度銷售增速超越其他主要電腦廠商,，并首次將其全球個(gè)人電腦市場(chǎng)份額提至兩位數(shù),。晨星認(rèn)為，聯(lián)想選擇在中國(guó),、印度,、拉美等潛力巨大的新興市場(chǎng)發(fā)力十分明智，此舉可更好發(fā)揮自身優(yōu)勢(shì),，擴(kuò)大市占率,，為自己贏得更多盈利空間。今年第一財(cái)季,，聯(lián)想在各主要新興市場(chǎng)的銷量均大幅提升,。在占其銷售額近半的中國(guó)市場(chǎng)，公司市場(chǎng)份額升至28.7%,，進(jìn)一步拉大與競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手戴爾,、惠普等的距離。相反,，聯(lián)想在西方國(guó)家市場(chǎng)的品牌和渠道方面均不占優(yōu)勢(shì),，盡管近年來(lái)采取積極的品牌及營(yíng)銷策略，卻收效不大,，利潤(rùn)微薄,。未來(lái)幾年，我們預(yù)計(jì)聯(lián)想下一步將會(huì)瞄準(zhǔn)廣大農(nóng)村市場(chǎng),，搭乘西部開發(fā)的政策順風(fēng)車,，將個(gè)人電腦更好地推廣到企事業(yè)單位和千家萬(wàn)戶，并在更多內(nèi)陸地區(qū)設(shè)廠,，降低勞動(dòng)力和物流成本,。不過(guò),，電腦行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，同質(zhì)化嚴(yán)重,，各大廠家均對(duì)中國(guó)等新興市場(chǎng)虎視眈眈,，聯(lián)想若要保持領(lǐng)先地位并非易事。公司能否善用手中的巨額現(xiàn)金,，提升產(chǎn)品研發(fā)能力,，改善對(duì)不同市場(chǎng)的差異化營(yíng)銷并選準(zhǔn)新址建立制造及物流中心，我們拭目以待,。依據(jù)晨星貼現(xiàn)現(xiàn)金流模型,，聯(lián)想集團(tuán)港股內(nèi)在價(jià)值為4.4港元。 ——蘇丹

????青島海爾（滬600690）

????2009年,，電冰箱和電冰柜占總收入的57.31%,。受益于海爾洗衣機(jī)和電冰箱（分別占國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的29.06%和25.99%）的高市場(chǎng)占有率，公司成為2009年家電下鄉(xiāng)和以舊換新政策的最大受益者（按登記銷售金額）,。由于擁有業(yè)內(nèi)最強(qiáng)大的技術(shù)研發(fā)和產(chǎn)品創(chuàng)新實(shí)力,，公司的產(chǎn)品定位不斷往高端方向集中，2006~2009年青島海爾的平均銷售毛利率達(dá)到22.85%,，比美的和格力要高出2%~3%。其次,，由于公司采用即需即供模式,，在提高存貨周轉(zhuǎn)率、流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率等營(yíng)運(yùn)指標(biāo)方面比同行高,。另外,，通過(guò)降低庫(kù)存，公司還能夠降低原材料價(jià)格波動(dòng)和產(chǎn)品堆積帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn),。然而,，近年公司創(chuàng)新投資巨大，同時(shí)在對(duì)旗下企業(yè)（海爾電器的全資子公司日日順）的銷售渠道進(jìn)行整合,，所以海爾的研究,、銷售和管理費(fèi)用占比也明顯比其他龍頭企業(yè)要高。從短期來(lái)看,，青島海爾將繼續(xù)受益于家電消費(fèi)刺激政策,。另外，由于外銷占總收入比例較低（11.46%）,，公司受國(guó)外經(jīng)濟(jì)和人民幣升值影響不大,。我們看好青島海爾長(zhǎng)期的增長(zhǎng)趨勢(shì)。依據(jù)晨星貼現(xiàn)現(xiàn)金流模型,，青島海爾A股內(nèi)在價(jià)值為20.4元,。 ——胡照