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????比亞迪股份（港1211）

????比亞迪公司的業(yè)務可以分成三大類——手機部件,、電池和汽車,，分別占總公司2009年銷售收入的36%,、10%和54%。2009年,，汽車銷量同比上漲逾100%,，達到45萬輛。不過去年最暢銷的F3車在今年上半年銷售同比下滑了30% ,，出人意料。今年8月初,，比亞迪將全年銷量目標大幅度下調25%,。在汽車需求走軟、庫存不斷上漲,、勞動力成本日趨上漲的情況下，我們認為單憑低成本優(yōu)勢（低廉勞動力）將不能保持近幾年來卓越的銷量增長率,。除此之外,，我們更擔心的是，公司未來新能源汽車業(yè)務發(fā)展主要依賴政府的經濟補貼和政府對公共充電設施的建設,，因此,，估計新能源汽車業(yè)務在未來5年內帶來的利潤將十分有限,。除汽車之外，公司現占有全球30%的鋰電池市場和50%的鎳電池市場,，但其主要依賴人工的生產方式將面臨勞動力成本上漲所帶來的壓力,。依據晨星貼現現金流模型，比亞迪股份港股內在價值為52.3港元,。 ——胡照

????騰訊（港0700）

????起步于原本技術含量并不高的即時通訊平臺，騰訊通過努力營造“一站式”服務的網絡空間,，建立起龐大而忠實的用戶群，并迅速成為中國互聯(lián)網營收最高及最富影響力的公司之一,。2010年上半年,，騰訊收入同比增長65％，達到89億元,，凈利潤達37億元，網絡增值服務,、網絡廣告和無線增值服務等主要業(yè)務均取得驕人的成績,。晨星認為，騰訊的競爭利器在于其為數眾多的QQ用戶及其平臺凝聚的巨大人氣和網絡效應,。截止2010年6月，公司即時通信服務QQ最高同時在線帳戶數為1.1億,，而作為中國最大網絡社區(qū)的QQ空間活躍賬戶數則高達4.6億,，為騰訊建立多元化的業(yè)務結構、順利推出新業(yè)務并盡快擴大規(guī)模創(chuàng)造了有利條件,。在競爭激烈的網絡游戲市場,，騰訊能夠異軍突起，用短短三年時間迅速地把市場份額做到第一,，其龐大的用戶基礎功不可沒,。就網絡廣告,、付費搜索和電子商務而言，騰訊平臺上的高流量也意味著巨大商機,。我們認為,，近年來騰訊在拓展新業(yè)務方面取得的成功，有助于不斷提高其平臺的粘性,，降低對單一業(yè)務的依賴性。與其他眾多互聯(lián)網公司相比,，騰訊的未來成長之路可以走得更遠,、更穩(wěn)健。當然,，公司能否堅持商業(yè)模式創(chuàng)新,，在將人氣轉化為收入的同時保證高質量的用戶體驗,，將是其保持行業(yè)領先地位的關鍵。依據晨星貼現現金流模型,，騰訊港股內在價值為每股145港元,。 ——蘇丹

????李寧體育（港2331）

????李寧體育具有較強品牌塑造力,，依靠高效的營銷手段,、占有優(yōu)質體育資源的先天優(yōu)勢，成為最具影響力的中國運動品牌,。同時,，公司注重研發(fā)以及具有東方文化神韻的產品設計，在室內運動,、羽毛球等項目成為專業(yè)裝備標桿。目前,，已初具多品牌運作模式（乒乓球品牌紅雙喜,、羽毛球品牌Kason、意大利運動時尚品牌Lotto,、法國戶外品牌Aigle等）,。同時,，銷售網絡規(guī)模龐大，在全國鋪設了8,156家網點,。2009年,，公司銷售收入83.9億元，同比增加25.4%,，按銷量計僅次于耐克，成為中國第二大體育品牌,。（估計同期耐克中國銷售約80~90億元,，而阿迪達斯約70億元）。公司主要產品價格定位在兩大國際品牌及其他國內體育品牌之間,。不過,，目前市場飽和度迅速提升，市場競爭日益激烈,，李寧在中高端市場面臨兩大國際品牌的降價威脅,，中低端市場面對安踏、動向,、特步,、361度、匹克,、鴻星克爾等低價產品在三四線市場的追逼,，原有依靠渠道擴張的發(fā)展空間漸小,。為深化李寧品牌形象，面對激烈競爭,，最近公司啟動了品牌重塑計劃，目標是讓公司品牌更加國際化,、年輕化及市場化,，并計劃增添“都市輕運動”和“跨界新銳設計”兩大系列。倘若重塑成功,，將成為長遠業(yè)績增長的主推力,。依據晨星貼現現金流模型,，李寧體育內在價值為每股29港元,。 ——譚嘉萍,，CFA（特許金融分析師）

????寶鋼股份（滬600019）

????受益于國內最優(yōu)秀的新產品開發(fā)和管理團隊,，寶鋼積累了豐富的高端產品生產經驗,。2009年,，公司的冷軋系類產品占比達到42.8%,，占公司總利潤的46%,。其中冷軋汽車板,、家電用鋼板和高等級彩涂板多年來市場占有率一直保持國內第一,，同時出口到國外高端汽車和家電制造企業(yè)。但是,，鞍鋼,、首鋼、武鋼等其他大型鋼鐵企業(yè)也在投資建設同樣的高端產品產能,，因此我們相信未來在附加值高的鋼鐵產品里競爭將加劇,，寶鋼冷軋產品的利潤將受到一定影響。在競爭激烈的鋼鐵行業(yè),，由于缺乏上游資源,，寶鋼在原材料價格上的優(yōu)勢已不存在。相比鞍鋼（80%鐵礦石自給）和武鋼（積極收購海外礦資源）,，最關鍵的因素還是在于公司能否繼續(xù)利用自己在資金,、生產技術、新產品開發(fā)上的優(yōu)勢來降低生產成本,，不斷優(yōu)化產品結構,，從而維持較高的盈利水平。2010年下半年,，由于鋼鐵行業(yè)供給過剩的情況無實質改善,，以及受國內整體經濟增長放慢等因素影響，預計鋼價將繼續(xù)受到打壓,。長期來看,，政策將支持行業(yè)的重組并購和提高產能集中率,，因此作為鋼鐵龍頭企業(yè)的寶鋼必然從中受益。依據晨星貼現現金流模型,，寶鋼股份A股內在價值為7.4元,。 ——胡照