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????攜程（美CTRP）

????盡管旅行中介行業(yè)技術(shù)壁壘不高,，但攜程通過(guò)覆蓋國(guó)內(nèi)主要城市的送票網(wǎng)絡(luò),、便利的結(jié)算方式和細(xì)致高效的服務(wù)樹(shù)立了良好的口碑,，成為眾多旅行者的首選。目前,，公司注冊(cè)客戶近4,000萬(wàn),。2010年第二季度，攜程營(yíng)收同比增長(zhǎng)45%,，增至7億元,，其中酒店和機(jī)票預(yù)訂收入占近90％，而凈利潤(rùn)則為2.9億元, 同比增長(zhǎng)58%,。公司近期將努力開(kāi)發(fā)在線市場(chǎng)（目前銷售額占1/3）,，并通過(guò)投資臺(tái)灣、香港等地的旅游公司拓寬市場(chǎng),，積累組織出境游的經(jīng)驗(yàn),。同時(shí)，攜程積極整合經(jīng)濟(jì)型酒店市場(chǎng),，通過(guò)收購(gòu)如家,、漢庭和首旅建國(guó)等連鎖酒店的股權(quán)及建立“星程聯(lián)盟”改善議價(jià)能力，保證房源供應(yīng),。盡管市場(chǎng)潛力巨大,，公司面臨的競(jìng)爭(zhēng)壓力也日益增加。今年以來(lái),，各大航空公司大幅降低中介傭金,，并通過(guò)直銷分流客源，淘寶今年推出在線旅游業(yè)務(wù),，削弱了攜程在價(jià)格和產(chǎn)品覆蓋廣度方面的優(yōu)勢(shì),。新型在線旅游服務(wù)提供商（如垂直搜索引擎）也對(duì)攜程的領(lǐng)先地位形成挑戰(zhàn)。依據(jù)晨星貼現(xiàn)現(xiàn)金流模型,，攜程ADR的內(nèi)在價(jià)值為每股31美元。 ——蘇丹

????福耀玻璃（滬600660）

????在國(guó)家刺激汽車消費(fèi)政策的帶動(dòng)下, 2010年上半年公司主營(yíng)收入同比增長(zhǎng)62.62%,，迎來(lái)自2003年來(lái)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)最快的6個(gè)月,。福耀玻璃在全國(guó)各個(gè)主要生產(chǎn)汽車的地區(qū)都擁有生產(chǎn)基地（共19個(gè)廠家、2,500萬(wàn)套玻璃的產(chǎn)能）,。公司不但能享受經(jīng)濟(jì)規(guī)模大和在下游生產(chǎn)基地布局所帶來(lái)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)（降低問(wèn)題反饋時(shí)間,、降低用戶庫(kù)存、改進(jìn)產(chǎn)品質(zhì)量和按需求開(kāi)發(fā)新產(chǎn)品）,，還通過(guò)旗下的機(jī)械制造子公司來(lái)開(kāi)發(fā)核心生產(chǎn)設(shè)備,。這不僅讓公司在設(shè)備購(gòu)置方面省下了3/4的費(fèi)用,，還通過(guò)自動(dòng)化生產(chǎn)成功降低人工成本（公司的人工成本占比6%，而國(guó)際企業(yè)通常占比18%左右）,。

????憑著低成本,、高質(zhì)量的競(jìng)爭(zhēng)力，福耀玻璃的產(chǎn)品暢銷海內(nèi)外,，分別占有國(guó)內(nèi)和全球汽車玻璃市場(chǎng)的50%和10%,。公司不僅是全球第4大汽車玻璃供應(yīng)商，還是中國(guó)八大汽車制造企業(yè)最大的供貨商,。不過(guò)值得注意的是,，上游原材料重油價(jià)格的波動(dòng)對(duì)公司利潤(rùn)影響較大，同時(shí)人民幣升值和下游汽車銷量下滑對(duì)公司業(yè)務(wù)有負(fù)面影響,。短期來(lái)看,，汽車消費(fèi)市場(chǎng)日益飽和，銷量增速下滑,，公司下半年收入將受到一定影響,。但從長(zhǎng)遠(yuǎn)的角度來(lái)看，由于公司在國(guó)內(nèi)外絕對(duì)的龍頭地位,，擁有較強(qiáng)的成本轉(zhuǎn)嫁能力,，必將受益于國(guó)內(nèi)外的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。依據(jù)晨星貼現(xiàn)現(xiàn)金流模型,，福耀玻璃A股內(nèi)在價(jià)值為9.4元,。 ——胡照

????SOHO中國(guó)（港0410）

????公司的獨(dú)特競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)在于三方面。（1）核心地段+散售模式,，項(xiàng)目集中在北京,、上海繁華地段，首創(chuàng)商業(yè)地產(chǎn)散售,，將銷售對(duì)象鎖定有投資需求的富人,，大大縮短產(chǎn)品銷售周期，獲得超過(guò)50%的項(xiàng)目毛利,。SOHO中國(guó)項(xiàng)目售價(jià)2009年達(dá)40,956元/平米,，高于2010年一季度北京甲級(jí)寫(xiě)字樓平均售價(jià)。2009年項(xiàng)目毛利達(dá)52%,，凈利潤(rùn)率遠(yuǎn)高于住宅開(kāi)發(fā)商,，周轉(zhuǎn)率也高于大部分商業(yè)地產(chǎn)公司。（2）因“晉察冀”地區(qū)富有階層組成的龐大客戶群,，過(guò)去十年公司積累了7,000多名高端客戶,。（3）富有經(jīng)驗(yàn)的銷售、出租團(tuán)隊(duì),，占全公司人員的2/3,，建立起了一套有效的銷售機(jī)制,。（4）優(yōu)秀品牌號(hào)召力提升項(xiàng)目形象，卓越的項(xiàng)目規(guī)劃設(shè)計(jì)能力提升產(chǎn)品差異化,。（5）穩(wěn)健的拿地作風(fēng),，公司極少在公開(kāi)市場(chǎng)拿地，過(guò)半數(shù)是收購(gòu)之前空置或爛尾項(xiàng)目,，開(kāi)發(fā)速度驚人,。上半年，SOHO中國(guó)協(xié)議銷售金額達(dá)118.9億元,，是業(yè)內(nèi)少數(shù)能過(guò)半完成全年銷售計(jì)劃的房企,。自去年8月購(gòu)入東海廣場(chǎng)首次進(jìn)軍上海后，至今年3月整體出租率自30%升至82%,，上半年銷售金額達(dá)18億,。6月公司購(gòu)得上海外灘黃金地段商業(yè)地塊，8月取得虹橋臨空經(jīng)濟(jì)園區(qū)一地塊,，實(shí)現(xiàn)在上海南京西路,、外灘中心、虹橋交通樞紐的布局,。銀河SOHO項(xiàng)目的熱銷,，成為公司目前業(yè)績(jī)的主推力。未來(lái)威脅在于：項(xiàng)目售價(jià)過(guò)高,，擠壓業(yè)主出租招商獲利空間,；散賣問(wèn)題導(dǎo)致項(xiàng)目物管質(zhì)量較低，業(yè)主間競(jìng)爭(zhēng)殺價(jià)不利于整體招租,；項(xiàng)目區(qū)域分布集中,；目標(biāo)客戶類型較為集中。依據(jù)晨星貼現(xiàn)現(xiàn)金流模型,，SOHO中國(guó)內(nèi)在價(jià)值為每股4.7港元,。 ——譚嘉萍

????吉利控股（港0175）

????8月初，吉利控股集團(tuán)公司成功從福特手中收購(gòu)沃爾沃轎車公司的全部股權(quán),，并享有將沃爾沃公司資產(chǎn)注入上市公司的優(yōu)先權(quán),。不過(guò)，從以往汽車企業(yè)國(guó)際大型收購(gòu)案例中,，被收購(gòu)企業(yè)能扭虧或保持長(zhǎng)期盈利的成功率較低,。因此我們認(rèn)為，未來(lái)5年內(nèi),，集團(tuán)將沃爾沃資產(chǎn)注入吉利控股的概率微乎其微。由于中國(guó)汽車制造業(yè)起步較晚,，吉利在生產(chǎn)技術(shù),、設(shè)計(jì)理念上相比國(guó)外同行有很大差距,。 2007年以前，公司主要以低端小排量車型為主,，在高利潤(rùn)產(chǎn)品領(lǐng)域無(wú)法與國(guó)外汽車企業(yè)競(jìng)爭(zhēng),。毛利率比同行低3%~5%，同時(shí)產(chǎn)品的市場(chǎng)占有率沒(méi)有太大突破,。近兩年來(lái),，公司相繼推出戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型（在保持價(jià)格優(yōu)勢(shì)的前提下，打技術(shù)戰(zhàn),、品質(zhì)戰(zhàn),、服務(wù)戰(zhàn)、企業(yè)道德戰(zhàn),、品牌提升戰(zhàn)）和多品牌(全球鷹,、帝豪和上海英倫)戰(zhàn)略來(lái)提高其產(chǎn)品定位，增強(qiáng)品牌競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力,，但由于小排量購(gòu)車補(bǔ)貼和汽車下鄉(xiāng)等政府計(jì)劃對(duì)吉利等民族汽車企業(yè)產(chǎn)生較大的利好影響,，我們較難對(duì)公司戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的實(shí)際效益做出評(píng)論。公司希望通過(guò)沃爾沃進(jìn)入高端市場(chǎng),，從中期來(lái)講,，相信吉利能通過(guò)學(xué)習(xí)沃爾沃的技術(shù)和設(shè)計(jì)來(lái)提高現(xiàn)有產(chǎn)品組合定位，從而改善其毛利率,。但同時(shí),，未來(lái)公司的費(fèi)用花銷將有較大的增長(zhǎng)。依據(jù)晨星貼現(xiàn)現(xiàn)金流模型,，吉利控股H股內(nèi)在價(jià)值為3.2港元,。 ——胡照