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數據表明,，美聯(lián)儲認為今年美國經濟與核心通脹韌性更強，因此需要采取額外的“緊縮鞏固”,。但整體來看,，鮑威爾講話的鷹派程度弱于經濟預測所傳遞的信息,。下半年,，美國通脹數據改善的幅度或更小,，且通脹回落更需要以經濟降溫為前提。美聯(lián)儲或有意令最后一次加息“懸而未決”，起到事實上延長緊縮周期的效果,。

當前美國宏觀環(huán)境頗為復雜，經濟仍有韌性,，如5月新增非農就業(yè)遠超預期，且大多數行業(yè)新增就業(yè)環(huán)比正增長,，但趨勢降溫的信號增多，且金融風險冒頭,。美聯(lián)儲6月如果跳過一次加息，可能也只是權宜之計,，言論上或強調后續(xù)重啟加息的可能性。

1-4月工業(yè)企業(yè)利潤降幅收窄,，主要受“量”的加速增長帶動，而工業(yè)企業(yè)人均營業(yè)收入的同比增幅更大,，且去年6月以來,，工業(yè)企業(yè)的平均用工人數就持續(xù)負增長，意味著工業(yè)企業(yè)可能有通過減員控制成本的傾向,，于“穩(wěn)就業(yè)”無益。同時,，從下游消費品制造業(yè)利潤跌幅擴大,、裝備制造業(yè)的營業(yè)收入表現(xiàn)要明顯好于利潤表現(xiàn)來看,，終端消費需求不足是企業(yè)盈利改善更大的制約因素。

4月中國出口延續(xù)了較為亮眼的表現(xiàn),，得益于汽車出口的強勁增長、以俄羅斯為代表的“一帶一路”沿線國家進口的持續(xù)發(fā)力,，也受益于去年二季度基數下修的加持。但東南亞對出口的拉動出現(xiàn)大幅下滑,，仍展現(xiàn)出全球制造業(yè)走向衰退對外需的整體壓制,；高新技術產品進出口持續(xù)收縮,，外圍“卡脖子”的不利影響已然顯化。

市場熱議“類通縮”現(xiàn)象,，本質上是在擔憂經濟復蘇的成色、后續(xù)宏觀政策的趨向,，但中國經濟復蘇在物價數據上還是有所體現(xiàn)的,，只是居民消費增長的動能還需進一步夯實。對貨幣政策而言,，二季度核心通脹壓力暫且不大，加之美聯(lián)儲加息接近尾聲,，是偏寬松操作的重要窗口期,，若國內需求恢復勢頭不及預期,，仍有必要“精準”發(fā)力支持內需回穩(wěn),。

當前中國經濟復蘇仍然具有典型的疫后修復特征,，與防疫放開相關的服務業(yè)成為拉動經濟增長的關鍵力量,，但經濟全面復蘇的基礎尚不夠穩(wěn)固,。市場對中國經濟增長預期可適度上修，但還需密切跟蹤關鍵結構性指標,。

3月以美元計價的中國出口同比增長14.8%，其中東盟對我國出口同比的拉動大幅提升4.1個百分點至5.4%,；美國對我國出口的拖累仍在延續(xù),，但程度明顯減輕,；歐盟對我國出口由拖累轉為拉動,，但對德,、法、荷,、意德出口均為持平或下滑,，這意味著歐盟中小國家對我國出口的拉動可能更加明顯。除東盟外,，俄羅斯及非洲等“一帶一路”沿線經濟體對我國出口的影響亦不可忽視,。不過,，新興中小經濟體對我國出口的影響提升，這一趨勢能否持續(xù)仍有待觀察,。

美聯(lián)儲開年“鴿派”定調，但貨幣政策仍保留靈活性,。美聯(lián)儲平衡“雙向風險”（緊縮過度和緊縮不足）是困難的,，可能更需要“制造衰退”而不是“關注增長”。新興市場內部投資機會則有一定分化,，中國香港,、越南、印度等地值得關注,，巴西,、印尼等資源出口型經濟體有待觀察。

本次美聯(lián)儲會議的定調十分“鴿派”,，預計未來一段時間市場情緒可能保持積極,。然而，近期市場預期可能過于樂觀,，尤其美股“金發(fā)女孩”行情演繹得以較充分,，所以也需要對市場風格提早切換有所防備。具體來看：1）美股“金發(fā)女孩”行情或難持續(xù),。2）10年美債利率易下難上,。3）美元指數下跌空間有限。

在通脹形勢“喜憂參半”、通脹演繹不確定的背景下,，美聯(lián)儲堅定選擇保衛(wèi)信譽，勢必確保通脹回落,，哪怕犧牲“軟著陸”的可能性,。對市場而言，短期市場風險較大,，因市場仍處于消化美聯(lián)儲新的政策思路的階段,，且美國經濟衰退尚未兌現(xiàn)，美債和美股定價仍有調整空間,，美元匯率則仍將維持強勢,。

8月22日以來美元指數高位企穩(wěn),，但人民幣對美元匯率仍在以較快速度走貶,，中美貨幣政策分化影響更趨主導。本輪人民幣匯率有“破7”的可能性,，因為相對于美元位置而言,，當前人民幣匯率所處點位仍然明顯偏強。不過,，經過2019年8月和2020年初的兩輪人民幣“破7”又歸復,，7這個點位本身并不易引起所謂超調。